下游复苏+高端新品放量，23Q2盈利能力同环比均有增长

（以下内容从华安证券《下游复苏+高端新品放量，23Q2盈利能力同环比均有增长》研报附件原文摘录）
中科蓝讯(688332)
主要观点：
事件
公司发布 2023 年半年报，根据公告，公司 23H1 实现收入 6.53 亿元，同比增长 20.51%；实现归母净利润 1.12 亿元，同比增长 20.38%；实现扣非归母净利润 0.83 亿元，同比下滑 1.55%；毛利率 22.10%，净利率 17.20%。
23Q2，公司实现单季度收入 3.46 亿元，同比增长 10.69%，环比增长12.70%；实现单季度归母净利润 0.63 亿元，同比增长 18.36%，环比增长 28.57%；实现单季度扣非归母净利润 0.47 亿元，同比减少 3.76%，环比增长 27.03%；毛利率 24.34%， 环比增长 4.76pct， 净利率 18.19%。
下游需求复苏+讯龙系列起量，共同促进公司 23Q2 收入同环比增长
根据 Canalys 发布的 23 年第二季度全球个人智能音频设备报告， TWS耳机 23Q2 单季度出货量达 6816 万部，同比增长 8%，环比增长 11%，主要得益于海外发展中国家的 TWS 出货量增长带动。根据 Canalys，boAt 在 23Q2 以 38%的同比增长超过小米，市场份额达到 7%； QCY在非洲市场和中东市场也迎来了超速成长，同比增速分别达到 1699%、2577%。公司作为白牌 TWS 耳机市场的领先企业，也受益于市场需求的复苏而实现 23Q2 单季度收入的同环比增长。此外，公司讯龙系列的出货量的提升也对公司收入有一定促进作用。
高毛利产品占比提升+上游成本降低，带动公司盈利能力向好
尽管公司研发投入增长较大（23Q2 公司单季度研发费用同比增长250%，环比增长 45%），但是公司 23Q2 单季度净利率环比增长 2.1pct。我们认为，公司盈利能力的提升主要受益于①高毛利讯龙系列产品销量持续提升（尤其讯龙二代）；②部分产品技术迭代带动性价比提升；③产品品类丰富，数字音频、智能穿戴等占比提升，助力毛利改善；④上游成本降低。
讯龙系列进军一线品牌市场，产量持续提升促进公司业绩增长
公司新品讯龙系列定位一线品牌市场，凭借出色的性价比优势，已被搭载于小米 Redmi Buds 4 活力版与 Realme Buds Wireless 3，未来有望进入更多一线品牌产业链，助力公司在一线品牌市场的占比不断提升。
积极横向扩张音箱/手表/物联网等应用，进一步扩大成长空间
除耳机外，公司也在积极进行横向拓展。讯龙系列还可用于智能音箱和智能手表应用。 此外，公司也推出了无线麦克风芯片、 玩具语音芯片、物联网芯片等产品，进一步扩大成长空间。我们认为，随着公司产品线的持续丰富，公司整体收入有望进一步实现增长。
投资建议
我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 2.55/3.42/4.32 亿元，对应PE 为 30.82/22.99/18.17 倍， 维持“增持”评级。
风险提示
下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品进度不及预期。

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