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公司盈利改善明显,价量齐升空间有望打开

来源:信达证券 作者:左前明,胡晓艺 2023-08-25 08:03:00
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(以下内容从信达证券《公司盈利改善明显,价量齐升空间有望打开》研报附件原文摘录)
新凤鸣(603225)
事件:2023年8月24日晚,新凤鸣发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入281.83亿元,同比增加18.84%;归母净利润为4.79亿元,同比增长21.77%;实现基本每股收益0.32元,同比增长23.08%。其中2023年第二季度实现营业收入156.73亿元,同比增长19.53%,环比增长25.29%;实现归母净利润2.90亿元,同比增长166.33%,环比增长52.95%;实现扣非后归属母公司股东净利润2.55亿元,同比增长282.36%,环比增长124.94%。
点评:
成本端及需求端双双改善,公司盈利大幅好转。成本端,2023年上半年,受OPEC减产政策延续、沙特阿拉伯与俄罗斯自愿减产等因素影响,原油供给存有缩减预期,但全球经济疲软、俄乌冲突影响边际减缓及市场对美联储加息的担忧限制油价上涨,国际油价稳中有跌,聚酯成本压力有所缓解,2023年上半年,布伦特原油均价79.94美元/桶,同比变化-23.82%,环比变化-14.26%。需求端,自2023年初疫情防控政策优化以来,终端需求持续改善,截至2023年6月,国内纺服零售额累计同比+12.80%,累计值达到6834亿元,超越2019年同期水平。从盈利角度看,由于成本端和需求端改善,长丝产品整体盈利水平提升,上半年公司主要产品POY、DTY、FDY单吨净利润分别为68.50元/吨、70.11元/吨、213.03元/吨,同比变化+74.15、-58.72、+185.84元/吨。
产销两旺叠加库存去化,公司有望迎来价量齐升。2022年下半年,由于下游需求表现不佳,涤纶长丝行业整体库存高企,长丝行业开工负荷明显下降,部分厂商采取降价促销等方式主动去库。进入2023年后,伴随终端需求逐步回暖,下游坯布库存逐步回落,叠加织机开工率明显回升,下游开启补库周期。2023年二季度,POY/FDY/DTY行业库存分别为17、21、27天,较一季度分别下降4、3、1天;二季度下游织机平均开工率达到58%,环比提升15个pct。进入下半年后,由于6-7月为聚酯行业传统淡季,但涤纶长丝库存仍持续去化,达到历史相对低位,且长丝行业开工负荷提升至近三年高位水平,在淡季背景下仍具有“产销两旺”特征。今年8月,公司投产了60万吨差别化功能性纤维,持续巩固公司龙头优势,推动产量释放。我们认为,未来伴随“金九银十”传统长丝旺季到来,秋冬季订单陆续放量,叠加当前行业处于库存低位,公司有望迎来价量齐升空间。
加码海外炼化项目,开创全新业绩增长极。2023年6月,公司发布公告,启动泰昆石化(印尼)炼化项目,公司持有泰昆石化44.1%的股权,项目规模为1600万吨炼油产能,其产品包含成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、聚乙烯FDPE50万吨/年、光伏级EVA37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。成品油、硫磺等467万吨/年产品由印尼市场消化,对二甲苯、醋酸、苯、丙烷等847万吨/年由中国国内市场消化,聚乙烯FDPE、EVA、聚丙烯等118万吨/年由中国、印尼及东盟市场共同消化。我们认为,公司炼化项目投产后,将进一步完善公司石化产业一体化布局,打开公司第二成长曲线。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.89、17.50和21.18亿元,归母净利润增速分别为728.4%、35.8%和21.0%,EPS(摊薄)分别为0.84、1.14和1.38元/股,对应2023年8月24日的收盘价,对应2023-2025年PE分别为14.84、10.92和9.03倍。我们看好公司聚酯产能扩张加速,伴随行业景气度回升,叠加公司产业链进一步延伸,公司未来仍有较高业绩增长空间,我们维持公司“买入”评级。
风险因素:上游原材料价格上涨的风险;公司新建产能投产不及预期的风险;下游需求修复不及预期的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险。





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