中报收入符合预期，扣非净利润增速亮眼_股票频道

（以下内容从华安证券《中报收入符合预期，扣非净利润增速亮眼》研报附件原文摘录）
金山办公(688111)
主要观点：
公司发布2023年中报，收入符合预期，扣非净利润增速超预期金山办公上半年实现营业收入21.72亿元，同比增长21.25%；归母净利润5.99亿元，同比增长15.32%；扣非归母净利润5.76亿元，同比增长39.88%。
单季度来看，Q2实现营业收入11.21亿元，同比增长21.37%；归母净利润3.32亿元，同比增长23.46%；扣非归母净利润3.26亿元，同比增长54.72%。
机构授权下降符合预期，费用率控制明显
1）分业务来看：国内个人办公服务订阅业务收入12.52亿元，同比增长33.24%；国内机构订阅及服务业务收入4.18亿元，同比增长40.38%；国内机构授权业务收入3.61亿元，同比减少13.96%；互联网广告及其他业务收入1.41亿元，同比增长4.94%。上半年订阅业务总体收入16.70亿元，同比增长35%，收入占比77%，同比提升8个百分点。同时，收入结构变化带来综合毛利率进一步提升。
2）公司主要产品月度活跃设备数为5.84亿，同比增长2.46%，环比Q1下降0.05亿。拆分来看，主要系PC端仍有增长，但移动端下降明显。具体而言，中报WPSOfficePC版月度活跃设备数2.53亿，同比增长9.05%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.27亿，同比减少2.10%。
3）三项费用率来看，单季度，销售费用率同比提升0.28pct；管理费用率同比下降2.38pct；研发费用率同比下降4.33pct；财务费用下降1.94pct。公允价值变动收益、投资净收益同比下降明显。费用率下降、各类投资受益下降，由此带来公司扣非归母净利润增速远高于归母净利润增速。
4）合同负债17.02亿元，同比增长7.5%，环比持平。或主要系机构授权业务订单增长乏力。
5）经营现金净流入5.96亿元，基本与归母净利润持平。
积极探索AI在办公领域的应用落地，有望进一步打开公司成长空间
上半年，公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，并定位为大语言模型应用方，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，将AI在国内办公软件领域率先落地的成果带给用户。WPSAI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题。
投资建议
参考最新微软发布的copilot，AI技术赋能办公套件与协同办公，提升个人订阅用户付费意愿，并有望进一步带动ARPU提升，个人订阅业务有望进一步快速增长。
维持此前盈利预测，预计公司2023年-2025年实现归母净利润14.2亿元、19.1亿元、26.8亿元（前次预测2023-2025年分别为16.7亿元、22.5亿元、30.2亿元）。对应当前市值的PE分别为124倍、92倍及66倍。维持“买入”评级。
风险提示
1）信创推进不及预期；2）费用控制不利；3）行业竞争加剧；4）经济下行导致企业端软件支出收缩。