梦百合点评报告：Q2经营环比显著改善，内销+欧洲拉动显著_股票频道

（以下内容从浙商证券《梦百合点评报告：Q2经营环比显著改善，内销+欧洲拉动显著》研报附件原文摘录）
梦百合(603313)
梦百合发布2023年半年报
23H1收入36亿(-11.8%)，归母净利润0.98亿(+16.7%)，扣非归母净利润同比+60.1%。
23Q2实现收入19亿(-2%)，归母净利润0.81亿元(+53%)，扣非归母净利润+186.8%，收入端在欧洲市场、内销市场拉动下增长环比改善，利润端因汇兑弹性+内销减亏表现较优。
外需：Q2环比Q1改善，欧洲是主要拉动
23H1境外地区收入29.29亿（-15.80%），其中美国MOR收入9.24亿元人民币（下滑16%），主要系外需疲软。分区域来看，北美23Q1/Q2分别-25%、-12%降幅收窄，欧洲分别-24%、+7.8%，环比大幅改善。考虑公司持续开拓新客户，且伴随外需去库周期带来的低基数效应，看好H2外需持续转好。
内销：自主品牌高成长，多渠道齐发力
1）23H1内销收入5.67亿（+19.6%）、Q1/Q2分别+2%、+36%，显著提速，且其中梦百合自主品牌零售表现亮眼。
2）23H1自主品牌直营0.5亿（+107%）、经销1.68亿（+46%）、线上1.19亿（+65%）、酒店业务1.03亿（+45%），新业务603万（-54%），合计4.46亿、占总收入比重提升至12.4%。
3）截至23H1梦百合自主品牌经销店1320家（+154家），直营店161家（+16家），渠道深耕。
反倾销预期+内贸减亏，24年利润弹性可期
1）23H1子公司上海梦百合净利润0.17亿（22H1为-0.33亿），内销规模效应逐渐显现、持续减亏。
2）第三期反倾销调查7.28开启，预计24年1月初裁，届时墨西哥、菲律宾、中国台湾、西班牙等地区的床垫工厂将无法出口至美国。梦百合前瞻布局的美国东部、西部工厂区位优势将得到凸显，利好供给侧格局集中，看好梦百合在美国工厂订单&盈利能力提升。
财务指标
1）毛利率：23Q2为36.09%（+7.36pct），因汇率结算利好+原材料&运费成本下降。
2）费用率：23Q2期间费用率为29.7%（+4.3pct），其中销售/管理+研发费用率/财务费用率分别为21.5%/9.0%/-0.9%（+4.2pct/+0.5pct/-0.4pct），系自主品牌推广增加较高渠道&品宣费用，财务费用变动主要系汇兑利好。
品类拆分：枕头表现较优
分品类看，23H1床垫/枕头/沙发/电动床/其他业务（含卧具）收入18.08/2.62/5.38/2.89/6亿元，同比-6.89%/+11.47%/-9.64%/-16.72%/-28.11%，毛利率32.47%/32.07%/39.52%/32.69%/44.28%。
盈利预测与估值
梦百合出口存格局优化良机，同时内销渠道布局&品牌影响力已经逐渐形成，我们预计公司2023-2025年实现收入84.59亿、98.11亿和112.24亿元，同比增长5.51%、15.97%和14.4%；归母净利润2.47亿（+497%）、4.35亿（+76.13%）和5.39亿（+24.06%）元，利润率有望逐步修复，对应23-25年PE分别为22.93X/13.02X/10.49X，维持“买入”评级。
风险提示：下游市场复苏不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧