上半年扣非净利同比增长31.8%，毛利率同比提升，持续加大研发投入

（以下内容从信达证券《上半年扣非净利同比增长31.8%，毛利率同比提升，持续加大研发投入》研报附件原文摘录）
中兴通讯(000063)
事件：2023年8月18日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收607.05亿元，同比增长1.48%，实现归母净利润54.72亿元，同比增长19.85%，实现扣非后归母净利润49.09亿元，同比增长31.78%；经营性现金流净额达64.3亿元，同比增长83.6%。
点评：
运营商业务持续增长，营收结构稳定
根据公司公告，2023年公司第二季度实现营收315.62亿元，同比减少1.02%，环比增长8.30%；第二季度实现归母净利润28.30亿元，同比增长20.46%，环比增长7.12%。
分业务来看，2023年上半年运营商业务实现营收408.12亿元，同比增长5.40%，营收占比67.23%，主要是固网、承载产品收入同比增长所致。1）在无线产品中，公司首发多个高吞吐量AAU、RRU和分布式小站等产品满足多场景需求；2）固网领域，公司首发精准50GPON技术并已在全球20多家运营商试点测试，加速成熟商用，抢占市场高地；3）光接入领域，ONT发货量连续两年排名全球第一，PONOLT发货量排名保持全球前二；4）光传输领域，推出Real400G光传输方案，与中国移动完成全球首个400GQPSK现网试点；5）路由器领域，公司路由器国内市场份额增速第一、市场规模排名第二，核心路由器已服务于国内运营商的骨干、城域、互联网关、数据中心等场景；6）服务器领域，公司服务器及存储市场规模国内前五，电信行业持续保持第一。
2023年上半年政企业务实现营收58.76亿元，同比减少12.37%，营收占比9.68%，主要是国内集成类项目及国际市场收入同比减少所致。公司全系列服务器支持异构加速和液冷，分布式数据库GoldenDB保持中国移动和中国联通第一份额并覆盖银行、券商和交易所等五十余家金融机构，公司推出新一代400GE/800GE数据中心交换机，扩充高端交换机体系，市场竞争力持续增强。
2023年上半年消费者业务实现营收140.18亿元，同比减少2.60%，营收占比23.09%，主要是国际手机产品收入同比减少所致，公司持续打造以智能手机为核心的“1+2+N”智慧生态，5GMBB&FWA、PONCPE、机顶盒发货量全球领先。
子公司中兴软件营收持续增长。2023年上半年，深圳市中兴软件有限责任公司（简称“中兴软件”）实现营收123.51亿元，同比增长12.44%，实现净利润10.91亿元，同比减少10.8%。分区域来看，公司国内营收保持增长。公司2023年上半年国内市场实现营收431.16亿元，同比增长6.19%，营收占比71.03%。1）对运营商客户，公司深度参与5G承载网和核心网建设，市场份额持续提升，市场格局进一步优化；公司推出多款全新算网产品，乘“东数西算”东风，深度参与算力网络建设，营收保持增长；2）对政企客户，公司持续深耕互联网、金融、电力、交通等行业，拓宽市场空间，品牌影响力持续提升。公司国际市场实现营收175.89亿元，同比减少8.47%，营收占比28.97%，公司聚焦大国大T大网，抓住海外家庭光网络建设机遇，大力推广家庭终端。
公司运营商业务毛利率持续提升，整体盈利能力不断增强
公司盈利能力持续增强，毛利率和净利率处于历史高位。公司2023年上半年毛利率为43.22%，同比提升6.03个百分点，净利率为8.88%，同比提升2.54个百分点。我们认为公司凭借强劲的研发实力，产品自研比例不断上升，持续提升产品竞争力，不断优化成本结构，未来盈利能力或将持续增强。
运营商业务毛利率持续提升。分业务板块来看，2023年上半年运营商网络毛利率为54.20%，同比提升8.89个百分点，主要是营收结构变动及成本持续优化所致；政企业务毛利率为27.51%，同比提升0.15个百分点，略有上升；消费者业务毛利率为17.82%，同比下降1.47个百分点，主要是国内家庭信息终端毛利率下降所致。
公司费控能力优秀，研发投入再创新高
公司费控能力优秀，管理费用率持续下降。2023年上半年公司实现销售费用率7.60%，同比上升0.21个百分点，主要是市场推广投入增加所致；实现管理费用率4.14%，同比下降0.09个百分点，管理效率持续提升，成功实现降费提效。
公司研发实力雄厚，拥有多领域多产品自主研发经验，重视研发投入，2023年一季度和二季度研发费用持续增长，创历史新高。公司2023年上半年研发费用为127.91亿元，同比增长26.00%，实现研发费用率21.07%，同比提升4.10个百分点。公司持续进行5G相关产品、芯片、服务器及存储、交换机&路由器、创新业务（汽车电子、数字能源、智慧家庭等）等技术领域的投入，重点投入AI领域，研发支持大模型训练的AI服务器和智算基础设施一体化解决方案，不断夯实底层技术实力，提升产品竞争力，筑牢技术护城河。在芯片领域，公司具有近30年的研发积累，已具备业界领先的芯片全流程设计能力；在数据库领域，2023年5月公司发布自主研发的全新分布式数据库GoldenDBv7.1版本，持续推进在电信和金融行业的国产替代；在操作系统领域，公司拥有20多年自主研发经验，系统的实时性、可靠性、安全性处于业界领先水平，产品已广泛用于多个行业，累积发货超2亿套。截至2023年上半年，公司已推出400GE/800GE数据中心交换机，据公司微信公众号，2023年内将推出支持大模型训练的AI服务器，夯实算力和算网底座。
公司位列全球专利布局第一阵营，是全球5G技术研究、标准制定主要贡献者和参与者。截至2023年6月底，公司拥有约8.5万件全球专利申请、历年全球累计授权专利约8.65万件全球专利申请、历年全球累计授权专利约4.4万件。公司持续向ETSI披露5G标准必要专利，有效家族数量稳居全球第四。公司在中国专利奖评选中已累计获得10项金奖、3项银奖、38项优秀奖，在广东省专利奖评选中累计获得27项奖项。
公司知识产权对外许可业务持续突破，知识产权收入稳步增长，根据公司官方公众号数据，2021-2025年，知识产权收入预计为45-60亿元，专利技术价值超450亿元。
运营商业务：2023年中国联通拟自筹超400亿元采购69万5G基站，中国移动集采+单一来源集采5G基站近50万站，公司作为全产业链布局的算力龙头企业，有望核心受益
数字经济时代，三大运营商是建设国内算力网络的主力军和直接力量，是我国算力的核心底座支撑，在云计算、AI应用、5G等方面持续深化布局。据三大运营商2022年报和2023年半年报，2023年上半年资本开支为1506亿元，预计2023年资本开支为3591亿元，预计同比增长2.04%，其中各运营商在算网相关方面的投资均保持20%以上增速，着力打牢数字底座。我们认为，随着三大运营商大力投资算力网络，公司布局算网全产业链多年，有望核心受益。根据工信部数据，2023年上半年，我国5G基站建设积极推进，5G基站总数达293.7万站，比上年末净增62.5万站。据公司官方公众号显示，公司5G基站发货量持续保持全球排名第二；5G核心网发货量全球排名第二；PONCPE和PONOLT发货量全球排名分别为第一和第二；光传输200G端口发货量全球排名前二；路由器国内市场份额增速第一，市场规模排名第二。
从全球电信投资看，总体保持良性发展，投资5G网络的运营商数量持续增长，更多的新兴市场电信运营商开始推出5G服务。根据公司公告，截至2023年6月，全球已有533家电信运营商正在投资5G，启动255个5G商用项目，已有1,950多款5G设备公布，其中1,575多款已商用。在固网宽带方面，家庭宽带市场快速发展，持续推动全球宽带网络光纤化改造，拉动固网接入设备和家庭终端需求增长。
我们认为，对于中兴所涉及运营商业务，我们应该紧盯“运营商集采规模”和“中兴份额”；中兴运营商业务发展的核心，我们认为主要靠“中兴市场格局与技术水平的提升”，2023年我们看到公司在运营商服务器、高端路由器和基站等领域持续中标突破，公司2023年上半年在三大运营商服务器集采份额名列前茅，运营商市场服务器发货量保持领先，截至2023年一季度，据Dell’OroGroup报告，公司5G基站发货量保持全球排名第二，据IDC报告，公司国内路由器市场份额增速第一，市场规模排名第二。
政企业务：数字经济时代，持续聚焦服务器及存储、交换机/路由器、数据中心等算力基础设备
公司依托自身在ICT技术领域的长期投入，不断加强服务器及存储、数据库、数据中心、交换机/路由器、云平台等基础软硬件产品的开发，提升产品核心竞争力，以AI、5G、大数据、云计算等应用多方面满足政企客户业务转型升级的需要。
算力基础设施：1）服务器：公司全系列服务器支持异构加速和液冷，同时拥有X86服务器与非X86服务器，丰富的服务器类型为多行业数字化转型提供强劲的算力支撑。其中，IntelGPU服务器R6500G5，拥有32个内存插槽，支持DDR5内存，最高可支持10个双宽GPU加速卡，适用于高性能计算、人工智能、多媒体渲染等应用场景；ARM架构服务器R5350G5，具有内核多，吞吐率高，单线程能力强，整数计算性能高，访问和IO通道带宽高等特点，适用于云计算、大数据分析、软件定义数据中心。2）存储：公司提供分布式磁阵和全闪磁阵组合，全闪存储磁盘列阵双控制器最高1.5TB的超大高速缓存，可应用在中大型数据库、高性能计算、多媒体视频数据存储、文件服务、互联网应用、备份、容灾等多行业领域。3）交换机：推出新一代高性能400GE/800GE数据中心产品，支持单槽14.4T，采用智能无损技术实现零丢包、低时延，具备绿色节能特性。4）数据中心：发布新一代数据中心，兼顾绿色节能、快速易构、智慧管理、安全可靠四个方面，并推出电力模块、液冷系统等创新节能产品，PUE可低至1.13。
数据库：2023年5月公司发布GoldenDBv7.1年度版本。作为成熟稳定商用领先的国产金融级分布式数据库，1）在金融市场，GoldenDB已成为业界唯一一家实现全面覆盖政策性银行、国有大行（工行、建行、中行）、股份制行（中信、广发、光大、浦发、民生、渤海、恒丰、浙商等）、城商行、农商行及证券机构（国泰君安等）等核心业务交易系统数据库实践的产品。此外，GoldenDB已完成在深交所生产交易灾备系统投产，正开展生产机房交易系统测试。据公司公告，GoldenDB分布式数据库已服务50+金融机构，承担超过30家金融机构的核心业务建设。据沙利文联合头豹研究院发布的《2021年中国金融级分布式数据库市场报告》，GoldenDB市场综合竞争表现蝉联第一；2）在运营商市场，公司GoldenDB数据库保持中国移动和中国联通第一份额。据国家工业信息安全发展研究中心2022年9月公布的《电信行业数据库产品测评榜单》，金篆信科GoldenDB综合排名第一。GoldenDB在运营商行业的核心业务占比已超过70%。
云平台：以5G为云网底座，依托数字星云平台2.0，助力实体经济与数据经济融合。公司推出数字星云2.0，为企业数字化转型提供快速灵活定制方案。工业方面，公司将5G与行业深度融合，在制造业实现“用5G制造5G”，在南京滨江智能制造基地已上线24大类、110余项5G+工业融合创新应用；在钢铁行业推出打造冶金集中管控、能源环保、安全生产、数字移动运维、智能检测子等子方案，持续服务宝武集团、鞍钢集团、国家电投集团、广西金川股份、云南神火铝业等多家头部企业，已实现50+项目落地，助力冶金钢铁行业的数智化转型；在煤矿行业推出2.1GHz本安型基站，支持4G、5G、UWB的一站部署，携手40+伙伴与30+龙头客户合作，在陕西、山西、内蒙古、河南等省实现200+项目落地；在电力行业联合南方电网、中国移动打造国内首个5G+数字电网示范区，完成54类电力业务场景端到端商用验证；在港口领域实现5G岸桥远控规模化商用；在政企及大企业方面推出数字化转型方案2.0、城市生命线解决方案、数字孪生智慧水利等解决方案。
公司在工业制造、冶金钢铁、矿山、电力、交通、政务及大企业等15个行业发展了大量合作伙伴，实现百余数字化转型的创新应用，为多行业实现数字化赋能。我们认为未来公司政企业务有望充分受益，政企业务收入占比和收入增速或将不断提升。
强劲技术研发实力在新应用领域的持续价值变现为核心竞争实力和长期成长逻辑
市场普遍认为公司未来业绩增长仍然要依靠5G周期景气度的提升，带动运营商业务的增长，过于关注公司账面净利润和运营商资本开支周期性，忽视公司持续的高研发投入，高研发投入铸就了强劲的技术实力。我们认为现阶段5G持续投建，除带动运营商业务大规模增长外，也将带动各行业智能化、网联化技术下游应用的大幅提升。此外，AIGC算力时代到来，公司将研发实力赋能在芯片、服务器、交换机&路由器、液冷技术、软件算法、数据库等第二曲线全算力产业链，第二曲线业务有望打牢公司长期成长基石。公司以运营商业务为基础，大力发展芯片、操作系统和数据库等核心技术，智能化、网联化和国产化加快或将加速公司核心技术在算力基础设施、汽车电子、消费电子、工业互联网、金融科技以及新能源等方面的价值变现。
盈利预测与投资评级
公司是全球领先的ICT解决方案提供商，具有软件、硬件、芯片、操作系统等基础能力，将基础能力外溢赋能更多数字经济应用，有望打开公司第二成长曲线，我们看好公司强劲技术研发实力在新应用领域的持续价值变现。预计公司2023-2025年净利润分别为101.90亿元、123.35亿元、149.90亿元，对应PE为16.25倍、13.42倍、11.04倍，维持“买入”评级。
风险因素
5G建设不及预期、算力基础设施建设不及预期、中美贸易摩擦

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