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通胀数据点评:PPI低点、盈利拐点

(以下内容从华福证券《通胀数据点评:PPI低点、盈利拐点》研报附件原文摘录)
事件:
8月9日,统计局公布7月份通胀数据。2023年7月份,全国CPI同比下降0.3%。环比来看,7月份,CPI环比上涨0.2%。2023年7月份,全国PPI同比下降4.4%,环比下降0.2%。
投资要点:
一般来说,相比于PPI指标,货币政策更关注CPI指标的变化。美联储货币政策目标中包括物价稳定,主要参考的指标是CPI,国内货币政策也会受到CPI的影响。CPI同时也是影响利率走势的一个非常关键的因素,中美两国的国债收益率都与CPI呈现出较高的正相关性。
7月份CPI同比转为负增长,但总体来看,我们认为CPI的回落是阶段性的,后续CPI同比增速有望逐步回升。当前国内促消费政策在陆续落地,随着政策效果的不断显现以及市场需求的稳步扩大,叠加上年同期高基数影响的逐步减弱,后续CPI有望逐步回升。年内总体通胀压力较小,国内货币政策预计也仍将保持宽松。
PPI对企业盈利影响更大。PPI对货币政策影响较小,对企业盈利的影响较大,历史经验显示,PPI同比增速与全部A股非金融企业的基本面表现高度相关,这可能是因为A股上市公司中以制造业为代表的工业企业占比较高,全A非金融企业的盈利主要来源还是工业企业。
往后看,我们认为下半年PPI同比增速有望触底回升。一是因为基数效应的影响,二是欧美制造业PMI、国内出口增速以及PPI同比增速均反应出当前的全球工业生产活动正处在周期底部位置,后续相关指标继续高台跳水大幅下行的空间和可能性均已变小,在目前海外加息周期趋向于尾声、国内扩大内需政策陆续出台之际,我们判断下半年国内通胀出口等经济数据有望触底回升。
从行业层面来看,中上游顺周期制造业与PPI的相关性较高。若后续PPI触底回升,中上游的顺周期制造业应该是最直接受益于PPI回升的行业。
风险提示:一是地缘政治风险超预期;二是宏观经济不及预期;三是海外市场大幅波动等。





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