(以下内容从国金证券《2023年下半年A股投资策略:见龙在田》研报附件原文摘录)
2023H2市场环境的重大变化。(一)国内经济:1、现状:宏观而言,尚处于“主动去库”的衰退末期,微观而言企业实际回报率仍处于筑底阶段,经济整体拐点已现,但复苏动力依然较弱;2、展望:基于复苏路径推演及周期测算,最快202303有望进入到“被动去库”的加速复苏阶段,期间需观察薪资、就业、M1、工业用电等六项指标进行确认。(二)美国经济与通胀:(1)现状:暂时的韧性,衰退迹象已经显现:(2)展望:美国经济、通胀及美债收益率将大概率于202303“见顶回落”;回望当下,7月或是美联诸货币政策实质性转向的起点。
宏观与市场流动性框架及2023H2定量预判。预计2023E市场流动性将大概率超于改善,但整体犹弱。1、资金总量边际收紧(M2%-社融%);2、灵活配置资金弱势回升(M1%-短融%),静待居民超额储蓄释放及企业用电量回升:3、增量资金超于流向“金融部门”(M1%-PPI%)。乐观假设下,2023E市场资金净流入约-1167亿元,同比去年-4.7万亿有明显改善,但仍远低于FY2021的1.8万亿水平,“水牛”难现。
A股研判:乐观不冒进,牛市尚在酸酿。1、流动性底(估值底)+经济底(盈利底)=市场底已现,人民币汇率账值压力缓解,市场具备上涨动力;然而,无论基本面还是流动性恢复均总体偏弱,较难突破上方压力,故以“区间宽幅震汤”为主,不宜追高。2、静待国内经济进入“被动去库”阶段,市场方有望收获较大的上涨行情。
风格投资时钟框架及研判:成长或将向消费逐步切换。(一)风格切换节奏:当下成长主线依旧,左侧布局消费底仓;静待“被动去库”阶段到来,成长或出现分化,保留估值合理且盈利确定性较强的成长,同时,加仓消费。(类似2019~2020年)(二)行业配菁:1、成长买什么?(1)AI(首选传媒)、(2)汽车(首选智能汽车/无人驾驶)、((3)机械自动化(机器人、工业母机等)(4)医药生物(首选CXO、创新药等)及(5)电力设备(大储、充电桩、光伏(HJT))。2、消费买什么?首选,汽车、医药生物(含医美)、消费电子;标配,白酒、免税、轻工等;低配,家电。
大类资产研判:重视超势。(1)看多黄金,逢低配置;(2)看空原油,静待美国经济衰退超势确立:(3)看多有色,静待美联储货币政策二次转向(降息);(4)静待国内经济进入“被动去库”,美利率债>中国信用债>中国利率债。
风险:(1)国内经济复苏不及预期,尚未跨越进入“被动去库”的加速复苏阶段;(2)美国经济强于预期,“软着陆甚至再次复苏。
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