7月社融启示：维持宽幅震荡，无需过度担忧_股票频道

（以下内容从国金证券《7月社融启示：维持宽幅震荡，无需过度担忧》研报附件原文摘录）
事件：8月11日,人民银行发布2023年7月金融统计数据报告和社融数据。2023年7月社融规模增量、新增人民币贷款规模分别为5282亿元、3459亿元，均低于市场一致预期1.1万亿、8480亿元；7月社融存量增速为8.9%，增速环比6月回落0.1pct。
一、7月信贷信号：并非预示国内经济显著放缓，无需过分担忧
7月信贷明显走低，既是季节性因素，也是信贷投放重回社会实际需求的体现。具体来看，一方面，虽然7月社融及新增人民币贷款规模均出现明显下滑，但参考历史数据来看，7月为信贷投放小月，多有“跳空”现象，倘若观察社融存量增速，实际上仅环比放缓0.1pct至8.9%。另一方面，7月新增人民币贷款累计增速11.9%，年初至今呈现趋势性放缓，较大可能与今年信贷投放前置有关。事实上，2023H1企业中长期信贷累计投放9.71万亿，已经达到2022年全年规模的88%水平。2023H1国内经济虽筑底回暖，但复苏力度较弱，即经济对于货币的实际需求，远低于社融名义增长，预计2023H2社融增速仍将趋于放缓，并向社会实际需求逐步靠拢。
二、PPI拐头，国内经济被动去库了吗？显然未到
近期PPI拐点回升，引发市场乐观情绪，“被动去库”真的到了吗？我们认为国内经济的“被动去库”阶段尚需等待，逻辑如下：一是居民消费拐点虽至，但动力犹弱。居民薪资、就业向上拐点已现，但两者均低于近5年均值水平。我们观察：（1）7月居民短期贷款新增-1,335亿元，同比少增1,066亿元；（2）7月新增居民中长期贷款-672亿元，明显低于季节性均值；累计同比-18.5%，降幅环比上月回落了12.1pct，扭转了5-6月趋于收窄的良好势头，显示当前居民购房意愿依然疲弱，地产风险犹在。二是企业具备生产能力，但意愿较弱。年初至今工业用电增速虽有回升，但仍处于近年来较低水平；同时，观察7月M1同比2.3%，增速环比上月继续放缓了0.8pct，且已经连续6个月放缓甚至接近历史低位水平。显然，无论居民还是企业“花钱”意愿仍旧较低，才导致M1趋于回落。因此，即便PPI拐头“降幅收窄”，其更多或受基数效应影响，而并非具备持续向上的动力——“被动去库”显然未到。
三、市场流动性偏弱
7月社融、M2双双放缓，且“M2%-社融%”增速差收窄至1.8pct，为2022年10月以来低点；同时，代表市场剩余流动性的“M1%-短融%”增速差亦连续2个月收窄，意味着不仅国内资金总量在持续边际收紧，而且市场流通的“有效资金”也越来越少。
四、A股大概率维持宽幅震荡
我们维持对A股市场：“乐观不冒进”的观点不变。乐观方面表现在：一方面，估值底已现，市场剩余流动性再弱也差不过2022Q4；另一方面，盈利底已现，2023Q2国内经济大概率筑底，不仅消费能力回升，内需拐点浮现，而且工业增加值回升、产能利用率改善，并带动企业ROE回暖，可以预计2023H1全A非金融ROE有望在资产周转率及净利率改善的双驱动下进一步回升。谨慎态度则表现为：（1）市场剩余流动性依然较弱，难以支持A股明显上涨；（2）企业ROE虽有改善趋势，但产能利用率偏弱、PPI未见明显上行动力，故亦是弱势回升。静待国内经济进入“被动去库”阶段，方有望类比2020年，走出较大行情。
风险提示
（1）国内经济复苏不及预期；（2）消费能力回升弱于预期；（3）工业用电增速持续疲弱。