纺织服饰行业周报：李宁中报收入表现亮眼，鞋类制造商订单率先复苏_股票频道

（以下内容从浙商证券《纺织服饰行业周报：李宁中报收入表现亮眼，鞋类制造商订单率先复苏》研报附件原文摘录）
投资要点
品牌服饰：李宁中报收入超预期利润符合预期，继续看好中报催化下的品牌服饰行情
本周李宁发布中报，上半年流水实现低双位数增长，收入140.2亿（+13.0%，其中直营收入及加盟提货增长分别达到22%及14%），毛利率48.8%（-1.2pp，来自终端零售折扣率加深及存货拨备计提增加），叠加销售费用增加（主要来自开店）及其他收入及收益减少（主要为政府补助、理财收益、特许使用费收入减少），致营业利润24.8亿（-6.4%），营业利润率17.7%（-3.6pp），归母净利21.2亿（-3.1%），净利率15.1%（-2.5pp）。与此同时，周转实现明显改善，报表存货21.2亿（+7%），全渠道库存3.8个月（22年末为4.2个月），带动经营性现金流：19.4亿（+23%），对于23/08/11日收盘市值，我们预计公司23/24年归母净利润对应估值23/20X，考虑接下来9月开始基数降低、流水表现有望加速，建议重点关注。
从整个板块来看，虽然品牌服饰本周由于短期流水数据波动而持续震荡，但我们认为品牌服饰板块当前具备：1）短期数据在基数效应下9-12月重新进入逐月加速期；2）8月底披露完整业绩，部分龙头收入不仅较22年低基数恢复、也超越21年同期水准，开店推进顺畅；3）6-7月短期流水数据波动致估值再次回调至较低水位，三大因素联合催化下看好品牌服饰8-9月行情，建议关注强基本面+高股息率两条主线：
1）运动时尚赛道：年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬、报喜鸟当前估值分别为20/14X（23年预测对应23/08/11日收盘市值估值），考虑开店加速逻辑主要在下半年验证，叠加作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期，估值仍具备上行空间，继续作为当下首推板块
2）高股息率主线在消费数据波动背景下值得重视：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家（23年PE11X，股息率6.2%）、家纺线的富安娜（23年PE12X，股息率7.0%）、水星家纺（23年PE10X，股息率4.8%）、罗莱生活（23年PE13X，股息率5.6%）、地素时尚（23年12X，股息率4.8%）
3）港股功能性龙头：港股近期估值处于底部，安踏体育（23年24X）、李宁（23年23X）、特步国际（23年17X）、361度（23年11X）估值具备吸引力；同时从高股息率角度，波司登（23/24财年13/11X，股息率5.5%），滔搏（23年PE17X，股息率6.2%）值得关注。
4）高业绩弹性标的：典型如锦泓集团（根据wind一致性预期，23年12X，折扣收窄+积极拓展加盟渠道+利息负担进一步降低），太平鸟（23年13X，董事长亲自操刀组织架构改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升带动利润弹性，但短期有前高管减持压力），男装板块中的九牧王（23年20X，效仿波司登打造男裤品类龙头形象，收入增长摊薄费用，盈利能力修复）。
纺织制造：中国台湾制造龙头7月交货数据披露，鞋类略有改善，服装仍在波动
本周中国台湾制造龙头7月出货收入披露完毕，其中鞋类丰泰、裕元、钰齐、志强收入同比-8%/-24%/-18%/-47%，除志强由于22年世界杯造成足球鞋高基数，其他鞋类龙头降幅较6月都有收窄；服装制造方便儒鸿7月收入降幅略收窄至26%，聚阳则由于单月高基数降幅加深至爱20%，广越（羽绒服）也由于淡季7月收入降幅加深至15%。总体来说，鞋类制造商收入降幅收窄趋势成立，服装制造商仍在小幅波动
叠加前期Nike6/29年报发布中表示库存清理符合预期，Lululemon也在6月表示下半年预计收入及存货增长匹配度提升，总体来看制造龙头需求拐点预计下半年出现，虽多数中报业绩仍然承压，但下半年基本面逐季改善趋势基本确认，叠加大部分制造龙头估值仍在偏低状态，继续提示出口链的左侧机会，首推新澳股份（23年12.3X）、申洲国际（23年22X）、华利集团（23年19X），同时根据各自订单修复情况关注伟星股份（23年19X）、台华新材（23年17X）。
投资建议：
1.A股品牌服饰：继续推荐运动时尚赛道的比音勒芬、报喜鸟；高股息率标的海澜之家、富安娜、水星家纺、罗莱生活、地素时尚；高业绩弹性标的太平鸟、九牧王，建议关注锦泓集团。
2.港股品牌服饰：继续推荐运动龙头安踏体育、李宁、特步国际、361度；高股息率标的波司登，建议关注滔搏。
3.纺织制造：继续提示出口链左侧机会，推荐新澳股份、申洲国际、华利集团；根据订单修复情况关注伟星股份、台华新材。
风险提示：终端销售不及预期；品牌间竞争加剧；原材料价格大幅波动