周报：PMI触底企稳，增量稳增长政策密集出台

（以下内容从中航证券《周报：PMI触底企稳，增量稳增长政策密集出台》研报附件原文摘录）
就业增长不及预期，美联储降息时点预期再提前
当地时间8月4日，美国商务部公布数据显示，美国7月季调后非农就业人口增18.7万人，预期增20万人，前值自增20.9万人修正至增18.5万人；失业率为3.5%预期3.6%，前值3.6%；平均每小时工资同比升4.4%，预期升4.2%，前值升4.4%
上周美联储7月议息会议之后，美联储指引给出的年内5.25%-5.5%的目标区间即当前联邦基金目标利率区间，已与市场预期相一致。本周美国7月新增非农就业数据不及预期之下，市场对美联储9月继续加息的预期在低位继续下降，由上周五的20%降为13%，同时对美联储联邦基金目标利率由当前值开始下降的主流时点预期也由上周的明年5月提前到了明年3月。
上周鲍威尔宜布美联储年内不会降息之后，市场关注点已经集中于美联储明年开启降息的时点。当前时点来看，在美国经济相对强的韧性之下，美联储政策选择空间相对充足。虽然上周会议上绝威尔反复强调需要继续借助后续的数据来持续评估是否需要继续加息。但在当前美国经济韧性和通胀逐步走弱的趋势继续持续之下，7月是美联储本轮最后一次加息将逐步在美联储自身操作和市场预期层面形成共识。总的来看，当前市场博奔重点已经转向美联储开启降息的时点
我国7月制造业PMI触底反弹，静待稳增长政策进一步显效
2023年7月官方制造业PMI录得49.3%较上月+0.3PCTS，虽有所回升，但继续低于50%，今年4月以来连续第4个月位于荣枯线之下。季节性上看，今年7月制造业PMI值录得历年（2005年以来，下同）同月倒数第3位，7月PMI较上月变化值（+0.3PCTS）在19年中排在第3位。其中，7月制造业PMI新订单指数较6月回升0.9PCTS，是7月制造业PMI较6月回开的最主要支撑。结合7月PMI新出口订单指数较6月-0.1PCTS，表明7月制造业需求改善中，内需的改善起到核心作用
7月制造业景气度并不算高，总体上延续了4月以来我国经济复苏趋缓的趋势，核心原因份然在于内外需的走弱对制造业生产经营活动的拖累。但另一方面，7月制造业PMI数据已经在6月低位的基础上呈现出改善趋势，对后续制造业景气度走势无需过度悲观。7月制造业PMI新订单指数虽然仍然低于50%，但已经较6月出现超季节性改善。7月PMI生产经营活动预期指数录得55.1%，较上月+1.7%，为今年3月以来首次回升，同时，7月PMI采购量指数、PMI产成品库存指数和PMI原材料库存指数分别较上月+0.6PCTS、+0.2PCTS和+0.8PCTS，显示在需求低位改善之后，制造业企业预期有所好转，已经呈现出一定的主动补库存倾向。
2023年7月，非制造业商务活动指数录得51.5%，较上月-1.7PCTS，其中，建筑 业PMI为51.2%，较上月4.5PCTS，服务业PMI为51.5%，较上月-1.3PCTS，季节性上看，建筑业PMI和服务业PMI均排在2012年以来12年间历年7月的最后一位。7月服务业景气度扩张速度放缓。从高频数据看，目前居民出行仍然较去年和前年同期明显活跃，后续服务业景气程度仍有支撑。7月高德交通大数据显示，100个监测城市中，拥堵指数高于去年和前年同期的城市数分别达到67个和85个，6月分别为58个和85个。
7月建筑业景气度较6月下滑，从季节性上看已经位于2012年以来历年7月的最后一位，房地产景气度恢复缓慢和相比去年更加均衡的专项债发行节奏下，基建对建筑业的支撑并未集中释放是建筑业景气度下滑的主因。去年专项债发行节奏较今年明显靠前，今年下半年新增专项债尚余1.6万亿元的限额，7月已发行新增专项债近2000亿元，则8月到12月尚有1.4万亿元的限额。从预期来看，7月建筑业业务活动预期指数为60.5%，较6月上行0.2PCTS，仍然位于高于60%的高景气区间，显示建筑行业对后续业务仍保持较强信心。总体来看，预计后续建筑业仍将维持一定景气度，但对经济的支掉或较前期有所减弱
7月制造业景气度连续第4个月位于荣枯线之下，建筑业和服务业景气度扩张速度也较6月有所放缓，综合影响之下，7月综合PMI排在有数据以来近7年的未位。另方面，7月官方PMI数据虽然不算理想，但仍然不乏亮点。7月制造业需求较6月的改善程度明显超过季节性，制造业预期也有所好转，呈现出一定的主动补库存倾向
稳增长政策密集出台，进一步增强市场信心
本周增量稳增长政策密集出台，受到市场广泛关注。
7月31日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，学习贯彻习近平总书记关于当前经济形势和经济工作的重要讲话精神，研究有关到期阶段性政策的后续安排。会双强调要着力固本培元，推动经济持续回升向好，加强逆周期调节和政策储备研究。会议指出对今明两年到期的阶段性政策作出后续安排，对于企业稳定预期、提振信心、安排好投资经营具有重要意义
7月31日，国家发改委多次预告的综合性恢复和扩大消费政策文件《关于恢复和大消费的措施》出炉，着力解决二季度以来我国内需不足的问题。措施》从稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、扩展新型消费、完善消费设施、优化消费环境等几个方面提出20条针对性举措。
8月1日，国家发改委等八部门联合印发关于实施促进民营经济发展近期若干举借的通知，在促进公平准入、强化要素支持、加强法治保障、优化涉企服务和营造良好氛围全面推进，释放民营经济活力。
8月4日，国家发改委、财政部、人民银行、国家税务总局联合召开新闻发布会，介绍“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”有关情况。财政政策方面进一步强周了落实各类税收优惠政策、减轻市场主体财税负担、激发市场主体活力。在货币政策上，央行有关领导强调了继续综合运用多种货币政策工具，共同保持银行体系流动性合理充裕。其中，央行特别提到后需要指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率，与此前住建部强调的推进全国范围内实行“认房不认贷”的政策共同构成房地产新一轮的利好。
近期增量稳增长政策的持续推出进一步增强了市场信心，这些政策总体上预计会对我国下半年经济形成支撑。综合来看，我们预计随着增量稳增长政策效力的逐步显现对下半年经济无需悲观，二季度GDP环比0.8%有望为全年低点，3季度的经济表现有望好于2季度。
跨月结束，货币市场流动性边际转松，三李度降准可期
本周（7月31日8月4日），逆回购方面，跨月结束货币市场流动性边际转松，央行公开市场操作规模逐步降至地量，周内累计投放7D逆回购530亿元，到期3410亿元，净回收流动性2880亿元，利率维持1.90%货币市场方面，截止8月4日，DR007报收1.64%，较上周五下行18BPSHIBORIW报收1.64%，较上周五下行19BP银行体系流动性较为充裕
国家发展改革委、财政部、中国人民银行、国家税务总局8月4日联合召开新闻发布会，介绍“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”有关情况。会上民银行货币政策司司长邹洞回应了市场关切的降息降准问题，他表示降准、公开市场操作、中期借贷便利，以及各类结构性货币政策工具都具有投放流动性的总量效应，需要统筹搭配、灵活运用，共同保持银行体系流动性合理充裕。另一方面，要科学合理把握利率水平。赶根据经济金融形势和宏观调控需要，适时适度做好逆周期调节，又要兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策效率，增强银行经营稳健性。此外，邹润表示，近年来企业贷款利率下降成效明显，未来还将继续发挥好贷款市场报价利率改革效能和指导作用，指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。同时，要持续发挥存款利率市场化调整机制的重要作用，维护市场竞争秩序，支持银行合理管控负债成本，增强金融持续支持实体经济的能力
下半年MLF到期量高企，央行或通过降准补充中长期流动性，三季度降准可期对于降息，邹润没有给出明确的信号。在兼锁内外部平衡的前提下，美联储译息可能量早在明年3月，在此之前，人民币汇率依然承受美元高利率的压力，降息的政策空间受限。此外，邹澜提出指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率，该举措对商业银行利润影响较大，银行需通过存款利率调整管控负债成本，给降息或者个人住房贷款利率调整打开息差空间。综合来看，降息方面的操作或更加道慎，需要外部环境和内部需求双向推动
惠誉下调美国政府信用评级催化10年期美债收益率大幅上升，中美利差扩大，人民币汇率压力边际升高截 至7月28日，我国10年期国债收益率报收2.65%较上周五持平；美国10年期国债收益率录得4.05%，较上周五上行9BP中美利差扩大，人民币汇率压力边际上升，美元兑人民币即期汇率由上周五的7.16上升到7.18
受到惠誉下调美国政府信用评级的影响，恐悦情绪下债券遗到抛售，美国国债收益密周内大幅上升。惠誉称，一再出现的债务上限低局和直到最后一刻才达成解决方案的事实，前弱了人们对美国财政管理能力的信心。在联邦收入周期性减少，新的支出计划以及高利率对实体经济和金融体系的影响逐渐积累，经济体面临更高的利息负担等多种因素影响下，惠誉预计2023年美国改府总赤字占GDP的比例将从去年的3.7%上升到6.3%。虽然拜登政府官员表示美国不存在无力偿债的风险，但是该消息仍对资本市场形成了冲击，8月2日美股走出半年内单日最差走势，纳斯达克指数跌超2%；美债收益率大幅上升。中美利差扩大，美元指数上升到102上方，人民币汇率压力边际上升。往
惠誉下调美国政府信用评级催化10年期美债收益率大幅上升，中美利差扩大，人民币汇率压力边际升高
截至7月28日，我国10年期国债收益率报收2.65%较上周五持平；美国10年期国债收益率录得4.05%、较上周五上行9BP.中美利差扩大，人民币汇率压力边际上升，美元兑人民币即期汇率由上周五的7.16上升到7.18
跨月结束，货币市场流动性边际转松，季度降准可期
本周（7月31日8月4日），逆回购方面，跨月结束货币市场流动性边际转松，夹行公开市场操作规模逐步降至地量，周内累计投放7D逆回购530亿元，到期3410亿元，净回收流动性2880亿元，利率维持1.90%货币市场方面，截止8月4日，DR007报收1.64%，较上周五下行18BP；SHIBOR1W报收1.64%，较上周五下行19BP银行体系流动性较为充裕。
国家发展改革委、财政部、中国人民银行、国家税务总局8月4日联合召开新闻发布会，介绍“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”有关情况。会上民银行货币政策司司长邹澜回应了市场关切的降息降准问题，他表示降准、公开市场操作、中期借贷便利，以及各类结构性货币政策工具都具有投放流动性的总量效应，需要统筹搭配灵活运用，共同保持银行体系流动性合理充裕。另一方面，要科学合理把握利率水平。赶根据经济金融形势和宏观调控需要，适时适度做好逆周期调节，又要兼顾把据好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策效率，增强银行经营稳健性。此外，邹澜表示，近年来企业贷款利率下降成效明显，未来还将继续发挥好贷款市场报价利率改革效能和指导作用，指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。同时，要持续发挥存款利率市场化调整机制的重要作用，维护市场竞争秩序，支持银行合理管控负债成本，增强金融持续支持实体经济的能力。
下半年MLF到期量高企，央行或通过降准补充中长期流动性，三季度降准可期对于降息，邹澜没有给出明确的信号。在兼顾内外部平衡的前提下，美联储降息可能最早在明年3月，在此之前，人民币汇率依然承受美元高利率的压力，降息的政策空间受
此外，邹澜提出指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率，该举措对商业银行利润影响较大，银行需通过存款利率调整管控负债成本，给降息或者个人住房贷款利率周整打开息差空间。综合来看，降息方面的操作或更加道慎，需要外部环境和内部需求双向推动
惠誉下调美国政府信用评级催化10年期美债收益率大幅上升，中美利差扩大人民币汇率压力边际升高
截至7月28日，我国10年期国债收益率报收2.65%较上周五持平；美国10年期国债收益率录得4.05%，较上周五上行9BP中美利差扩大，人民币汇率压力边际上升，美元兑人民币即期汇率由上周五的7.16上升到7.18
受到惠誉下调美国政府信用评级的影响，恐说情绪下债券遗到抛售，美国国债收益多周内大幅上升。惠誉称，一再出现的债务上限低局和直到最后一刻才达成解决方案的事实，前弱了人们对美国财政管理能力的信心。在联邦收入周期性减少，新的支出计划以及高利率对实体经济和金融体系的影响逐渐积累，经济体面临更高的利息负担等多种因素影响下，惠誉预计2023年美国政府总赤字占GDP的比例将从去年的3.7%上升到6.3%。虽然拜登政府官员表示美国不存在无力偿债的风险，但是该消息仍对资本市场形或了冲击，8月2日美股走出半年内单日最差走势，纳斯达克指数跌超2%；美债收益率大幅上升。中美利差扩大，美元指数上升到102上方，人民币汇率压力边际上升。往后看，美国经济基本面韧性超预期，对美债基本面构成利空，叠加美联储紧缩政策还将持续较长时间，美债收益率或将维持高位，人民币汇率承压的态势短期内或难扭转。在央行政策引导和多重工具作用下，人民币汇率或将维持震荡格局。1 0年期国债收益率军幅波动，稳增长政策加码债市交易情绪转羽
截至8月4日，我国10年期国债收益率报收2.65%，较上周五持平。7月末政治局会议稳增长政策超过市场预期，各大城市密集发声，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施，促进房地产市场“平稳健康”发展，市场对基本面提振的信心增强，登加财联社、证券时报和央广网从降低印花税、完善制度等多方面，为活跃资本市场出谋划策，市场风险偏好回升，股市交易活跃度上升，股债跳脱板效应下，债券市场情绪受到压制，周内国债收益率小幅震荡。
信用债交易方面，截止8月4日，三年期中短期票据、城投债以及企业债收益率上行，信用利差有所回升，交易情绪边际转弱。AAA级3年期中短期票据的收益率较一周前上行2.77BP，录得2.76%；信用利差上行至38.89BP，较一周前上涨3.36BPAAA级3年期城投债收益率录得2.78%，较一周前上行5.25BP；信用利差录得41.68BP.较一周前上行5.84BP。虽然当前债市交易情绪受到压制，我们认为利率中枢下移是长期趋势，10年期国债收益率下半年或震荡下行。基本面上，以居民和企业为主的私人部门杠杆率到达历史高位，加杠杆空间有限；内需不足仍是我国经济运行的主要矛盾，要扭转居民储蓄倾向，刺激消费最关键还是落脚于居民收入的提升以及收入预期的改善，这需要我国经济产业升级和结构性优化，非一朝一夕之功。资金面上，通胀低迷使得经济体实际利率升高，进一步降息的必要性上升。在宽松的货币政策前景下，央行统筹搭配、灵活运用降准、公开市场操作、中期借贷便利，以及各类结构性货币政策工具，共同保持银行体系流动性合理充裕，资金面对债市交易形成支撑
风险提示：海外宏观经济下行超预期，国内稳增长改策效果不及预期，国内需求端恢复速度显著偏慢

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