23H1收入利润稳健增长，彰显白酒龙头发展韧性_股票频道

（以下内容从山西证券《23H1收入利润稳健增长，彰显白酒龙头发展韧性》研报附件原文摘录）
贵州茅台(600519)
事件描述
事件：公司发布 2023 年半年报，实现营业收入 659.76 亿元，同比增长20.76%，归母净利润 359.80 亿元，同比增长 20.76%；其中， 23Q2 实现营业收入 308.20 亿元，同比增长 21.72%，归母净利润 151.86 亿元，同比增长21.01%。
事件点评
23H1收入利润稳定增长，白酒龙头稳健依旧。公司23H1实现收入659.76亿元，同比增长 20.76%。 1）从产品看， 23H1 年茅台酒实现收入 592.79 亿元，同比增长 18.64%；系列酒实现收入 100.74 亿元，同比增长 32.58%；其中， 23Q2 茅台酒实现收入 255.57 亿元，同比增长 21.09%；系列酒实现收入50.60 亿元，同比增长 21.32%。 23Q2 茅台酒增速较之前几个季度有所提升，预计在公司飞天茅台保持稳定前提下，增长主要由非标茅台和直销渠道占比提升所贡献。系列酒方面， Q2 淡季茅台 1935 批价有所下行，公司及时调整该产品的发货速度，从而减轻其价格压力，目前整体批价在千元之上企稳，预计在平衡量价关系之下，茅台 1935 仍有望达成百亿目标。 2）从销售渠道看， 23H1 批发渠道收入 379.33 亿元，占比酒类收入 54.7%，直销收入 314.20亿元，占比 45.3%，直销渠道收入延续高占比。“i 茅台” 目前注册用户突破4000 万， 23Q2 实现营收 44.35 亿元，同比增长 0.43%。在春节后白酒行业整体动销转弱的背景下，公司营收实现提速增长，彰显其发展韧性。
23H1 毛利率维持高位，净利率稳定略有提升。 23H1 公司归母净利润359.80 亿元，同比增长 20.76%， 23H1 毛利率和净利率分别-0.39/+0.56pcts至 91.96%/50.69%， 23Q2 毛利率和净利率分别-1.05/+0.25pcts 至 91.02%/48.04%，毛利率整体维持高位， 23Q2 略有下滑主要系生产成本增加所致；同时净利率水平维持稳定态势。上半年公司销售费用率和管理费用率分别-0.02/-0.72pcts 至 2.52%/5.40%，销售费用总额增加主要是 23 年公司加大尊品、珍品、精品等系列产品的市场投入力度所致。预计未来随着费用投放不断优化、产品结构持续改善及直销渠道改革持续发力，公司盈利水平有望进一步稳定提升。
“五合营销法” 下深耕市场建设，助力 2023 年业绩稳健增长。今年以来公司坚持“美时代” 和“五合营销法” 总体战略，不断变革提升，精准营销，积极维护产品价格稳定。根据渠道反馈，当前散飞批价 2730 元左右，其体外利润依旧丰厚，公司改革步伐坚定，回收体外利润仍是长期方向。由此助力公司盈利水平的稳步提升和品牌影响力的不断扩大
投资建议
我们认为公司未来价值增长主要来自三方面，一是品牌力的不断强化，品牌护城河增强公司抗风险能力。二是渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升。三是结构升级带来的吨价提升，我们看好公司长期投资价值。预计 2023-2025 年公司营业总收入分别为 1483.33/1707.31/1961.52亿元，同比增长 16.3%/15.1%/14.9%；归母净利润 742.09/861.43/995.96亿元，同比增长 18.3%/16.1%/15.6%；对应 EPS 分别为 59.07/68.57/79.28 元；对应当前股价， PE 分别为 32.0\27.5\23.8，维持“买入-A”投资评级。
风险提示
宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期，改革推进不及预期，行业竞争加剧等。