电子烟行业点评报告：英美烟草23H1雾化产品量价齐升，HNB稳步增长，口含烟高增

（以下内容从浙商证券《电子烟行业点评报告：英美烟草23H1雾化产品量价齐升，HNB稳步增长，口含烟高增》研报附件原文摘录）
投资要点
英美烟草发布23年中报，新型烟草增长靓丽
英美烟草半年报发布，23年H1营收134.41亿英镑（+4.4%），经营利润5.94亿英镑（+61.4%）。新型烟草产品（NGP）营收16.56亿英镑（+29%）、收入占比12%。新型烟草产品表现优异，大幅减亏抵消了英镑汇率贬值以及许多一次性项目费用的影响。具体来看：
（1）用户数量方面，新型烟草用户达2400万人（较22FY年增加150万人，同比+17.65%)烟民渗透率持续提升。到2030年，新型烟草用户有望达到5000万人。
（2）全球市场方面，新型烟草业务收入在欧洲及美洲（AME）、亚太&中东&非洲（APMEA）、美国三大市场分别增长35.9%/15.0%/21.7%（均为不考虑汇率影响口径增速）。
（3）效益提升方面，23年NGP业务大幅减亏90.7%（22年减亏60%），公司预计2024年将开始实现盈利。向2025年完成收入50亿英镑的目标逐步迈进。
雾化电子烟产品延续高增，一次性产品迅速抢占领先地位
雾化烟（Vuse）方面，2023H1收入8.66亿英镑（+40.3%，剔除汇率因素+35.5%）、其中销量3.2亿颗（+9%），我们测算不考虑汇率因素下的单价同比提升24%，在稳固了Vuse在雾化市场绝对龙头地位后，开始减少价格促销策略，是事业部大幅扭亏的主要来源。
TOP5市场份额38.3%（+3.1pct），且在美国市场份额达到46.7%（+5.7pct）。分区域来看，23H1美国/加拿大/英国/法国/德国的市占率分别为46.7%/94.4%/8.8%/38.2%/22.5%，对于2022年+5.7pct/+4.0pct/-1.1pct/-0.6pct/+1.7pct。其中23H1美国市场Vuse收入5.2亿英镑（+29.4%），销量1.55亿支（-6.5%）。
一次性电子烟迅速抢占市场。根据英美烟草统计，2022年雾化电子烟整体占比增加30%，一次性产品增加158%、换弹式增加4%；我们测算2022年一次性产品占比达到33.5%（21年16.88%），是雾化烟品牌必争之地。23H1VuseGo现已在46个市场上市，解锁了秘鲁、巴拉圭、哥伦比亚等新兴市场。
HNB：glo销量稳步提升，HyperX2新品进军更多市场
加热不燃烧烟（glo）方面，2023H1收入5.5亿英镑（+10.7%），TOP12（2023年新增四个国家：哈萨克斯坦、罗马尼亚、瑞士、马来西亚）市场份额18.2%（-1.1pct）。HyperX2已在九个市场发售，H2将进一步开拓市场。其中，亚太、中东及非洲/欧洲及美洲收入分别为2.65/2.85亿英镑，同比+3.0%/+18.9%。日本及意大利市场竞争激烈，已针对性启动商业计划，效果可观。2023年，glo在TOP12核心市场中：日本市占率7.3%（-0.1pct，在日本HNB细分品类中市占率为18.4%），韩国市占率2.2%（+0.2pct，在韩国HNB细分品类中市占率为11.3%），意大利市占率2.6%（在意大利HNB细分品类中市占率为12.3%）。
口含烟：Velo高速增长，解锁新兴市场
其他新型烟草（口含烟Velo等）方面，2023H1收入2.40亿英镑（+41.8%），销量23.48亿支（+32.7%），继续在美洲及欧洲保持国际领先，并成为瑞典最大的口服尼古丁袋装品牌。除美国外，继续保持国际领先。同时，Velo在巴基斯坦和肯尼亚增长优异，迅速实现全国覆盖。英美将继续等待新产品PMTA的结果。
投资建议
从英美烟草2023上半年新型烟草业务成长来看，消费群体仍在不断扩大，雾化烟和HNB双双保持快速增势，持续看好核心供应商思摩尔国际。
风险提示
各国新型烟草政策趋严，行业价格竞争加剧

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