大金融行业策略更新报告：全面翻多_股票频道

（以下内容从浙商证券《大金融行业策略更新报告：全面翻多》研报附件原文摘录）
7月24日政治局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，并在稳增长、化风险等方面做出政策指引。
核心观点：看多大金融板块，板块顺序券商>银行>保险。预计后续政策组合为：①活跃资本市场，利好券商；②保持货币宽松，利好券商+银行；③加速风险化解，利好银行+保险；④稳定经济增长，分两种情形，如果是托而不举，则利好银行；如果是显著改善，则利好银行+保险。
券商：活跃度+流动性=买券商
（1）核心逻辑：①活跃度上升：“活跃资本市场”政策信号明确释放，7月25日券商板块上涨5.29%，上证综指上涨2.13%，这一表态对提振市场信心的作用明显。展望未来，更多能够提高活跃度的政策值得期待，我们认为政策有可能的实施路径包括①投资端：有降低投资者交易成本、引导中长期资金入市等方式。近两年来已经有降低交易成本的政策落地，如中证登2022年4月将股票交易过户费总体下调50%，北交所2022年12月将股票交易经手费下调50%；增加长期资金方面有提高社保基金、保险基金等机构的权益投资比例、建立长期的投资考核机制等措施。②融资端：2023年2月，全面注册制改革正式启动；7月19日，国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，提出“完善民营经济融资支持政策”，后续仍有可能在对科技型企业、民营企业融资的支持方面推出相关政策。②流动性改善：根据浙商证券宏观团队预测，三季度可能全面降准，四季度可能降息，增量资金进入市场有望催化券商板块行情。③业绩仍修复：2023是券商业绩修复的一年，预计23H1上市券商净利润增长20%。
（2）估值位置：当前券商板块PB估值1.3倍，处于十年18%分位数。当前PE估值21倍，处于十年37%分位数。根据历史经验，ROE6%左右PB即可修复到1.8倍，PE可修复至30倍以上。2023年行业ROE有望回升至6%，且后续政策力度值得期待，综合来看券商估值修复空间仍有40%左右。
（3）个股推荐：①低估值龙头央国企：推荐中信证券、华泰证券、中金公司H，建议关注招商证券。②23年业绩增速高且未来有增长发力点的券商：推荐东方证券，建议关注东吴证券。③经纪业务弹性较大的券商：推荐东方财富，建议关注国信证券、招商证券。
银行：稳增长+化风险=买银行
（1）核心逻辑：①稳增长力度加大，经济修复预期增强。政治局会议提出“加大宏观调控力度”、“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，预计下半年降息降准仍有空间，经济修复预期增强。②地产城投迎利好，风险化解政策待发。地产方面，会议要求“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。城投方面，要求“制定实施一揽子化债方案”。我们预计后续地产优化政策、地方政府化债政策将加速推进，有利于缓解市场对于银行股资产质量的担忧，风险评价有望大幅改善。
（2）估值位置：当前银行板块PB估值为0.49x，处于十年4%分位数。国有行、股份行、城商行、农商行PB分别为0.47x、0.48x、0.52x、0.53x，处于近十年13%、3%、2%、4%分位数。若PE估值回到过去十年中位数，对应PB估值0.65x，仅修复至过去十年20%分位数，银行估值修复空间仍有32%左右。
（3）个股推荐：稳增长+化风险=买银行，银行股有望迎来一轮普涨行情。高成长银行受益于风险评价改善；高股息银行继续受益于无风险利率下降。①高成长选股思路：优选经济发达地区的优质银行，或估值低、基本面反转的银行，重点推荐浙商银行、成都银行、杭州银行、常熟银行。②高股息选股思路：兴业银行、交通银行、邮储银行、农业银行等。
保险：股市好+顺周期=买保险
（1）核心逻辑：①股市上行、地产风险缓释：今年二季度股市承压，影响险企投资收益，预计随着资本市场相关政策的推出实施，将促进股市回暖上行；地产方面，前期受房企债务违约、需求乏力等影响，市场对险企的地产风险持续担忧，随着后续举措落地，险企在地产方面的风险敞口得到缓释，利好险企资产端。②经济复苏、利率回升、保费快增：随着稳增长政策的逐步推出，经济复苏预期增强，长端利率有望底部回升，且保险负债端受益于经济向好，保险销售将持续回暖改善，有望形成资负共振，驱动行情。
（2）估值位置：板块估值当前仍处低位，PEV估值0.66倍，处于近5年36%分位、近10年18%分位。①股市向好、地产风险缓释：参考2014年上半年，彼时保险基本面触底反弹，保费小幅回暖，长端利率下行，股市经历底部盘整后，预期向好，按照当时的平均估值水平，看到0.79倍，对应上涨空间约20%。②经济复苏、利率上升、保费快增，预计驱动估值到近10年均值水平，达0.95倍，对应上涨空间约40%。
（3）个股推荐：①资产端高弹性的个股：推荐中国人寿，建议关注新华保险。②负债端NBV高增或边际改善更大的个股：推荐中国平安、中国太保。
风险提示：市场交投活跃度大幅回落、市场改革进度不及预期；宏观经济失速、不良大幅暴露；地产风险扩大、长端利率下行、保单销售低迷。