大类资产周报第7期：日本YCC再调整，值得担忧吗？

（以下内容从国金证券《大类资产周报第7期：日本YCC再调整，值得担忧吗？》研报附件原文摘录）
7月28日，日央行“意外”调整YCC政策，将10年期日债收益率波动区间实质性放宽至1%，全球资本市场反应剧烈。日央行调整的原因、潜在的市场影响？本文分析，可供参考。
热点思考：日本YCC再调整，值得担忧吗？
一问：日央行议息会议的内容？超预期调整YCC政策、增添灵活控制空间
7月28日，日央行议息会议超预期调整收益率曲线控制（YCC），将10年期日债收益率波动区间实质性放宽至1%。日央行7月例会声明称，10Y日债收益率波动区间仍然维持在正负0.5%的区间，但该区间只作为参考；当利率触及上限，央行将以1%的固定利率购债，波动区间实质性被放宽至1%。会议前后，日债、日股、美债齐跌，日元快速升值。从调查与交易数据来看，本次会议的YCC调整较超市场预期。市场调查方面，7月中旬的彭博调查显示82%的经济学家预计7月会议上YCC不会发生调整；经济学家也普遍预测日本核心CPI2024年将重新回落至2%以下。交易数据方面，截至7月21日，海外投资者10Y日债净头寸仅-107万日元、并未大举做空；10Y日元掉期利率近期亦有回落。
二问：日央行为何超预期调整？核心通胀持续高于目标、经济基本面也有改善
核心通胀持续在2%以上运行，同时薪资增速明显提振后、服务业通胀粘性的显现，是日央行此次调整的主要原因。2022年4月以来，日本核心CPI持续高于2%。近期一般服务项已接过“再通胀”接力棒、对CPI拉动达0.7%。随着春斗调薪3.8%创新高、半数居民通胀预期超5%，日本或已形成更高更持续的工资增长，有望驱动长期通胀触及目标。年初以来日本经济持续超预期，日央行持续购债对收益率曲线的扭曲、日债流动性的冲击或也有一定影响：第一，“再通胀”提振了企业投资意愿与居民消费意愿，私企投资、私人消费成为日本经济增长的核心驱动；2023年一季度，分别拉动GDP1.4%、0.9%。第二，日央行的购债行为导致债券定价被扭曲，也损害国债市场的活跃度和流动性。
三问：超预期调整的市场影响？冲击或弱于去年12月、对日股影响或相对有限
YCC调整后，海外资金的回流通常会带来美债的下跌与日元的升值，但本轮套息交易的提前逆转，或使冲击相对弱化。去年12月日央行调整YCC后，美债收益率受到明显冲击，10Y美债收益率在半个月内上行44bp。然而，随着换汇成本的不断上升、有套补的套息交易在去年四季度已无利可图，部分交易的提前逆转或将弱化本轮YCC调整的冲击。市场还担忧股汇负相关背景下、日元升值或带来日股压力；但本轮日股行情有基本面支撑，仍有望延续。年初以来的日经225指数，在汇率调整后仍明显上行、涨幅仍高达23.3%，上涨的背后有经济基本面的支撑。此外，政策提振下“回购”等提升资本效率行为，也有望进一步改善日股的盈利面。
周度回顾：欧美如期加息，美国经济强劲，日本调整YCC，美元、日元走强（2023/07/22-2023/07/28）
股票市场：全球主要股指普遍上涨，港股领涨。发达国家主要股指中，纳斯达克指数、德国DAX、日经225、澳大利亚普通股指数和标普500领涨，分别上涨2.0%、1.8%、1.4%、1.2%和1.0%。
债券市场：发达国家10年期国债收益率全线上行。美国10Y国债收益率上行12.00bp至3.96%，德国10Y国债收益率上行3.00bp至2.50%；日本、意大利、法国和英国10Y国债收益率分别上行8.70bp、4.20bp、4.10bp和0.97bp。
外汇市场：美元指数走强，人民币兑美元、欧元和英镑升值。挪威克朗、欧元、加元和英镑兑美元分别贬值1.22%、0.98%、0.18%和0.01%，仅日元升值0.44%。在岸、离岸人民币兑美元分别贬值0.51%、0.50%至7.1504、7.1534。
商品市场：原油和有色悉数上涨，贵金属下跌，黑色和农产品价格多数上涨。OPEC自愿减产后供应紧张、中国经济向好预期和美国强劲经济支撑油价突破“80”高位；美国强劲的经济数据带动美元和美债上行，打压金价。
风险提示
俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期

相关附件