建筑材料：地产政策密集出台，板块估值持续修复

（以下内容从华安证券《建筑材料：地产政策密集出台，板块估值持续修复》研报附件原文摘录）
核心观点
地产政策密集出台，产业链估值持续修复，行业供给侧出清逻辑更加明确。消费建材市场已从前几年的增量市场快速转入存量市场，中小企业面临经营压力被迫出清，龙头市占率提升更加容易。光伏玻璃行业下半年迎来盈利拐点，价格有望小幅提升，成本端持续下降。
行业观点
地产相关政策密集出台，短期建材板块情绪持续提升，中期需求有望恢复。本周住建部召开企业座谈会，参与人员包括建筑施工、建设科技、房地产等领域的国有、民营企业负责人，倪虹部长强调稳住建筑业和房地产业两根支柱，对推动经济回升向好具有重要作用；要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。本周超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电话会议在京召开，会议指出积极稳步推进城中村改造有利于消除城市建设治理短板、改善城乡居民居住环境条件、扩大内需、优化房地产结构；城中村改造是一项复杂艰巨的系统工程，要从实际出发，采取拆除新建、整治提升、拆整结合等不同方式分类改造。受相关政策引导，行业预期改善，本周建材指数大涨6.57%。
老旧小区改造是城市更新的中长期需求，有望持续贡献相关产业链增量。我国城镇化进入城市更新时代，老旧小区改造接力棚改，成为保障性安居工程的主要项目。在十四五期间，全国重点改造2000年底前建成的21.9万个老旧小区。相较于棚改，老旧小区改造力度更大、增速更快。老旧小区改造带来建材增量机会，各类项目主要涉及防水、外墙涂料、外墙保温、管材四大板块，而这四大板块主要集中应用于基础类项目，通常直接有财政资产支持，因此旧改有望为建材带来更加确定的增量市场。此外根据国外发展经验，旧改并非一蹴而就，存在着中长期的周期性需求。根据我们此前预计，十四五期间因老旧小区改造而带来的建材新增市场空间为3634.87亿元，其中防水材料增加749.54亿元，外墙涂料增加943.10亿元，保温材料增加1100.93亿元，管材增加841.30亿元。目前多省老旧小区改造项目招标以综合打分为主，对企业能力提出要求；而建材龙头有望凭借自身产品及渠道优势，抢占更多市场份额。
今年旧改开工明显加速，项目数量同比增加。根据住建部统计数据，2022年全国计划新开工改造城镇老旧小区5.1万个、840万户，实际上半年开工3.89万个、657万户，按小区数计算开工率为76%。而2023年全国计划新开工改造城镇老旧小区5.3万个、865万户，涉及小区和户数均同比增加；实际1-6月开工4.26万个、742万户，按小区数计算开工率为80.4%，开工节奏也明显加快。分省来看，贵州、河北、湖北、江苏、江西、湖南、山东、重庆、浙江、辽宁、内蒙古等11个省份开工率超过95%。
光伏玻璃行业出现盈利拐点，供给边际收紧有利于价格稳定。①供给收紧需求提振，价格企稳存有上升空间：供给方面，根据卓创资讯统计，目前国内光伏玻璃在产产能达到88930t/d，其中今年1-6月份新增产能同比去年大幅减少，主要原因为行业盈利空间触底降低企业投产意愿。今年5月，工信部、国家发改委发布《关于进一步做好光伏压延玻璃产能风险预警的有关通知》，此后甘肃、河北、山西、河南、重庆、浙江等省份发布本省光伏玻璃生产线预警信息处理意见，对产能置换和风险预警机制提出要求。展望下半年，我们认为行业供给节奏将进一步受到政策影响，持续放缓；年末光伏玻璃产能预计将达到日熔量10万吨，有效产能8万吨，可满足全年550GW装机量。需求方面，今年1-5月国内光伏新增装机量61.21GW，同比增长158%，后续随着硅料价格调整企稳，组件排产率有望提速；根据中国光伏业协会预测，2023年全球光伏新增装机量为350GW。如单月装机需求超过45-50GW，光伏玻璃供给有望出现短期紧张情况，驱动价格小幅提升。
②成本价格持续走低，行业盈利空间逐季度改善：光伏玻璃生产成本中，原材料和燃料两项各占40%左右。进入二季度以来，纯碱价格受浮法玻璃行业需求不振影响，价格出现快速下跌25%以上，预计下半年地产建设需求较弱，叠加纯碱供给侧的新增产能释放，价格仍有下降空间；天然气价格随着我国冬季采暖季结束，价格也有一定回落；超白石英砂一线龙头企业自供比例高，价格相对合理，二三线企业近期采购价格也有下调。整体来看，我们判断光伏玻璃行业一季度盈利为今年最低点，二季度之后将逐季度改善，行业平均毛利率回到15%以上。
关注风光发电相关材料板块机会：1）光伏玻璃：需求侧，双碳政策持续提振光伏玻璃需求，硅料价格下行提振组件出货量，到2025年乐观情景下光伏玻璃需求CAGR为17.98%。2）BIPV：预计2022年-2025年屋顶光伏可为防水卷材带来年均131亿元的新增市场规模。3）碳纤维：2021-2025年全球碳纤维需求量有望从11.8万吨提升至20万吨，4年CAGR10.38%；期间中国需求量占比从53%提升至80%，CAGR达26.4%。
水泥：全国均价继续下降1.11%，库容比环比下降0.88pct
本周全国高标水泥含税均价为372.10元/吨，环比下降1.11%。本周全国水泥市场价格环比继续回落。价格回落区域主要是安徽、山东、湖南、重庆、陕西和西宁地区，幅度10-20元/吨。本周全国水泥库容比73.18%，环比上周下降0.88pct，较上月同比下降2.57pct，较去年同期下降1.39pct。本周水泥出货率55.21%，环比上周上升2.47pct，较上月同比上升0.07pct，较去年同期下降9.12pct。
玻璃：浮法均价上升1.67%，库存环比减少2.19%
本周全国玻璃现货成交均价1890元/吨，周环比上升1.67%；2023年7月28日，单日成交均价为1896元/吨，较7月21日上涨1.61%。本周全国样本企业总库存4646.5万重箱，环比减少2.19%，同比下降42.72%，库存天数19.8天，较上期下滑0.4天。本周3.2mm镀膜光伏玻璃25.60元/平米，周环比持平，年同比减少6.91%；2.00mm镀膜光伏玻璃17.25元/平米，周环比持平，年同比减少18.44%。2023年6月全国光伏新增装机17.21GW，同比增长140.03%。
玻纤：无碱粗纱价格整体偏弱，电子纱价格延续
本周无碱池窑粗纱市场价格以稳为主，整体交投仍显一般。本周无碱池窑粗纱市场价格主流走稳，个别厂报价小幅下探。从需求端看，深加工厂新增订单一般，无碱粗纱价格下行对中下游提货刺激有限，场内业者心态仍显谨慎。8月计划外冷修产线或将增加，市场在产产能存削弱预期，市场供应压力下降，市场供需矛盾或将改善，关注产线变动情况。截至目前，国内2400tex无碱缠绕直接纱主流报价在3850-4125元/吨不等，环比持平。近期国内池窑电子纱市场多数池窑厂出货相对平稳，价格近期仍承压。本周国内电子纱市场多数池窑厂出货仍较平稳，周内电子纱价格基本维稳，电子布价格亦无明显调整，受下游PCB市场开工持续偏低影响，多数深加工按需采购仍是主流，备货意向平平。
碳纤维：碳纤维价格延续低位，丙烯腈价格持平
本周国内丙烯腈市场价格持平，碳纤维成本支撑维持。截至7月28日，丙烯腈现货价约7900元/吨，周环比持平。据百川盈孚数据，2023年6月，碳纤维行业毛利率月环比增长1.69pct至15.61%。截至7月21日国内碳纤维库存8870吨，周环比增长5.34%。其中东北、华东、西北库存分别为5190、1400、2280吨，环比分别变动+200/+50/+200吨。2023年5月，国内碳纤维产量4685.25吨，环比减少1.91%%，同比提升19.87%。
投资建议
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风险提示
（1）地产基建投资不及预期；
（2）原材料价格上涨超预期

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