以坚实业绩增长打消忧虑

（以下内容从中国银河《以坚实业绩增长打消忧虑》研报附件原文摘录）
山西汾酒(600809)
核心观点：
事件： 经初步核算， 2023 上半年预计实现营业总收入 190.11 亿元左右，同比+23.98%左右； 预计实现归母净利 67.75 亿元左右， 同比+35.15%左右。
Q2 利润超预期。 根据公告计算 Q2 收入 63.3 亿元左右， 同比约+31.8%。归母净利 19.56 亿元左右， 同比+50.2%。 由于去年 Q2 公司主动压节奏以使季度间更为均衡， 形成低基数， 因此今年 Q2 收入同比增长较快。 Q2 单季度净利率达到 30.9%左右， 创历史新高， 同比幅度约+3.8pcts 高于 Q1，净利润表现好于预期。 公告中提到持续精耕长江以南市场， 青花汾酒系列等中高端产品实现较快增长。 尽管 Q2 整体消费环境对比 Q1 略显疲弱，汾酒的全国化扩张、 产品结构升级趋势仍在持续， 驱动公司高质量增长。对照全年收入同比+20%左右的增长目标， 上半年收入占比已达 60%。 预期下半年消费逐步复苏， 汾酒将更为从容完成全年业绩目标。
人事变动或被多虑。 近期公司公告了一些高管离任， 引起市场担忧。 我们认为作为山西省属国有企业， 公司管理规范、 组织体系健全， 不必过于看重管理层个人职位变动的影响。 上半年强劲的业绩增长也说明了市场形势强于个人影响。 公司经历前几年高速发展之后， 进入高质量增长阶段， 人事的变动或有助于匹配现阶段适合的管理资源。
投资建议： 上半年强劲的业绩增长有助于打消市场对于人事变动等担忧，提振市场对于公司未来持续增长的信心。 我们预计 2023-2025 年EPS8.6/10.53/13.19 元， 目前股价对应 P/E 分别为 26/21/17 倍， 维持推荐评级。
风险提示： 消费环境疲弱， 省外市场扩张不及预期等。

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