航空大周期专题报告：航空Q3业绩能创历史新高吗？_股票频道

（以下内容从浙商证券《航空大周期专题报告：航空Q3业绩能创历史新高吗？》研报附件原文摘录）
投资要点
继续看好航空大周期：上半年涅盘重生，三季度航司业绩或创历史新高
2023上半年，航空业涅盘重生，一季度民营航司春秋、吉祥实现扭亏，二季度航司经营性业绩表现超预期。展望下半年，三季度是航空业传统旺季，出行恢复后的首个暑运旺季叠加航空大周期弹性，我们认为，三季度有望成为本轮航空大周期业绩兑现起点，上市航司归母净利润或创历史新高。
二季度国际航线恢复有限的背景下，航司经营表现大超预期
航司二季度经营性业绩表现超预期。1）Q2国际运力恢复有限：南航、国航、东航、春秋、吉祥ASK较19年恢复率分别为93%、92%、92%、110%、121%，其中国际及地区航线ASK恢复率分别为41%、39%、38%、48%、87%，对航司利用率恢复有所拖累。2）加回汇兑损失后的归母净利润表现超预期：在上市航司2023半年度业绩预告值的基础上，基于2022年末外币敞口，我们测算得，剔除汇兑损失影响后，23Q2，中国国航、南方航空或扭亏为盈，中国东航或环比大幅减亏，春秋航空归母净利润区间中值较19年+4%，吉祥航空经营性业绩同比19年或翻倍。（具体见图1）
上市航司23Q3业绩或创三季度历史最佳
暑期旺季量价齐升。1）航班量：进入暑运，国内市场加班，国际市场进一步恢复。根据民航局6月16日预测，暑期日均保障国内客运航班13600班左右，同比19年+11%。2）旅客量：根据民航局6月16日表示，预计暑期日均运输国内旅客183万人次左右，较19年+7%。3）票价：根据航班管家数据，截止到7月19日，2023年暑期国内机票（经济舱）均价950元，同比19年+11%。我们认为，三季度暑运旺季有望成为航空大周期业绩兑现起点，航司23Q3业绩或为三季度历史最佳。Q3扣汇归母净利润口径下，我们预计南航为60.4-73.8亿元，国航为58.0-68.1亿元，东航为30.3-37.0亿元，吉祥为10.5-12.8亿元，春秋为12.7-15.5亿元，区间中值同比19年（扣汇）分别+55%、+10%、-10%、+83%、+57%，同比历史最佳水平（扣汇）分别+55%、+10%、-21%、+41%、+57%（具体见图2）。基于6月航司恢复情况与7月中上旬运力情况，我们作出如下假设：（具体假设与判断依据见后文）
1）假设Q3ASK同比19年的增幅分别为：南航-10%至-8%，国航-4%至-3%、东航-9%至-7%、吉祥24%至26%、春秋15%至17%。
2）假设Q3客座率同比19年的增幅分别为：南航-4至-3.5pct，国航-8至-7.5pct，东航-4至-3.5pct，吉祥-2.5至-2pct，春秋-1.5至-1pct。
3）单位RPK收入：假设Q3国内市场与Q1持平、国际市场票价较Q1回落。
4）成本费用端：基于油价走势，我们假设Q3油价平均为6000元/吨；假设单位非油成本费用较23Q1略下降。
大周期利润弹性或被市场低估，若重回单机利润峰值，业绩弹性将更大
市场或低估大周期航司业绩弹性。我们认为，航司单机扣汇净利润超预期的支撑主要为：1）航空供需大周期已至，涨价预期下，航司巨大业绩弹性有望显现；2）提价带动盈利中枢上移：2018年起国内航线票价全价天花板打开，比如多数一线互飞航线22年末全价相比17年底增长70%以上；3）随着机队规模扩张放缓，资本开支逐步下降，规模效应下，利润将持续释放。基于航司单机扣汇净利润历史最佳水平测算，本轮航空大周期利润弹性想象空间巨大。根据航司2022年报披露的机队规划，若航司单机扣汇净利润重回历史峰值，基于2024年机队规模，对应得南航、国航、东航、吉祥、春秋净利润分别为140、247、132、28、37亿元，同比19年分别+233%、+189%、+212%、+177%、+97%。
航空大周期刚刚进入业绩兑现临界点，建议积极布局
国际航线恢复突破为重要催化。随着国家间加强交流、签证进一步放开、出境团队游进一步放开，我们认为国际航班将加速恢复，可重点关注10月底航空换季关键节点。根据航班管家数据，7月1-20日，国际及地区航线日均航班量恢复至19年同期的5成左右。
短期来看，随着国际航线运力恢复，国内市场供给将趋于紧张，供需关系将进一步改善，有望实现量价齐升；中期来看，供给降速逻辑较为确定，出行需求有望持续爆发，若出现明显供需差，航司可通过涨价步入盈利强周期，结合机票全价提升带来的盈利中枢改善，航空供需大周期业绩兑现有望超预期。
投资建议
暑期旺季量价齐升，航空大周期已至，三季度有望成为大周期业绩兑现起点。基于预期弹性空间、业绩兑现确定度，推荐吉祥航空/南方航空/中国国航/春秋航空/中国东航。
风险提示
由于核心假设不及预期导致业绩不及预期的风险，出行需求不及预期，油价大幅波动，汇率大幅波动。