Q2业绩超预期，经营稳中向好_股票频道

（以下内容从国金证券《Q2业绩超预期，经营稳中向好》研报附件原文摘录）
山西汾酒(600809)
业绩简评
23 年 7 月 24 日，公司披露上半年经营情况。 23H1 实现营业总收入 190 亿元，同比+24%；实现归母净利 67.8 亿元，同比+35%； 23Q2实现营业总收入 63.3 亿元，同比+31.8%；实现归母净利 19.6 亿元，同比+50.2%。
经营分析
公司业绩取得超预期表现（此前预期收入 25%左右，利润略高于30%），主要系 22Q2 属于低基数，且 Q2 占全年比重略低（22Q2 收入占全年 18%，利润占 16%），因此边际增量对业绩增幅弹性贡献会较高。
1）从上半年看，省内反馈腰部产品（青花 25、巴拿马 20）动销较优，省外玻汾配额内前置拿货，整体预计 H1 青花增速在 30%+（其中青花 20、 25 快于复兴版，结构占比 40%+），腰部及玻汾增速在20%左右，结构整体仍往上。
2）对于下半年，考虑到省外玻汾配额前置&全年玻汾仍控量，对下半年结构提升可更乐观，全年省外增速仍预期会高于省内。渠道亦预期下半年费用投放会加码，包括消费者扫码等，对动销会有提振作用，同时上半年利润弹性预计主要系费用端的节奏问题。
我们认为公司经营仍处于向好态势中，香型禀赋是公司差异化优势，渗透率提升带动清香氛围向上具备确定性，而且内部销售口管理企稳后预计渠道变革会加速推进，包括数字化体系、渠道分类监管等，市场短期担忧点会逐渐消退。
往后看，伴随低价库存逐渐消化， 6 月下旬提价的成效预计会逐渐显现，看好下半年青花 20 批价走势（当前批价 350 元左右，复兴版批价 790 元，库存 1.5 个月左右，回款进度 60%+）。
盈利预测、估值与评级
我们预计 23-25 年收入增速为 23.1%/21.1%/19.6%；归母净利增速为 32.9%/25.5%/23.2%，对应归母净利为 107.6/135.0/166.3 亿元； EPS 为 8.82/11.06/13.63 元，公司股票现价对应 PE 估值为23.7/18.9/15.4 倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济承压风险；行业政策风险；省外拓展不及预期；食品安全风险。