周报：增量稳增长政策出台必要性明显增强

（以下内容从中航证券《周报：增量稳增长政策出台必要性明显增强》研报附件原文摘录）
经济增长不及市场预期，后续关键在稳增长政策效力
6月消费动能仍然较弱。2023年6月，社零环比为+0.23%，较上月-0.16PCTS。季节性上，6月社零环比为2011年以来同月最低值，显示继5月之后，6月消费复苏动能继续放缓。总体来看，6月社零同比虽然较5月明显下降，但主要系基数效应影响，更值得关注的是社零环比录得历年6月最低值，表明6月消费动能仍然较弱。
6月制造业投资增速回升。2023年6月，制造业投资增速+6.0%，较5月+0.9PCTS，带动6月固投总体增速+3.7PCTS。6月制造业投资同比较5月的回升体现了制造业投资的韧性，也体现了在政府多项稳增长政策以及货币政策的支持引导下，制造业企业预期的边际改善。
6月房地产投资依然疲软。2023年6月房地产相关数据呈现四个主要特征：1，房地产开发投资虽然降幅小幅缩窄，但仍然达到10%以上，显示房企投资意愿和能力依然不高。2，房企开发资金同比降幅较5月明显加大。3，房屋施工面积同比降幅依然较大，保交房依然是主要特点。4，居民购房意愿依然不高。今年6月，商品房销售额和销售面积环比分别排在近10年同月由高到低的第10位和第7位，销售额和销售面积同比分别较5月由正转负和降幅加深，房屋销售在6月出现了明显走弱。6月房地产相关数据难言改善。6月，房地产开发投资同比降幅依然较高、房企开发资金继续萎缩，同时，6月商品房销售也不太理想。我们统计的数据显示，7月上半月一线、二线和三四线商品房销售面积同比仍然为负。总体来看，站在当前时点，房地产投资未来走势不确定性仍然较大。
6月基建投资增速上行，依然是固投的“稳定器”。2023年6月，基建投资同比+12.3%，较5月+1.5PCTS，增速上行，排在近60个月月度同比增速的第5位（2021年为两年复合增速）。往后看，在充足资金的支撑下，下半年基建预计仍将维持强势。去年专项债发行节奏较今年明显靠前，今年1-6月新增专项债发行占全年预算安排新增专项债限额的57.15%，而去年同期的发行进度为81.75%，下半年新增专项债尚余1.6万亿元的限额。
6月工业生产边际回暖，企稳迹象明显。2023年6月，规模以上工业增加值同比+4.4%，高于市场预期（+2.51%），较5月份上行0.9PCTS；环比增长0.68%，环比增速较5月（0.63%）有小幅改善。在政府多项稳增长政策以及货币政策的支持引导下，工业生产边际改善明显，有从底部向上修复的趋势。
总体来看，虽然因去年的低基数，Q2经济增速仍然超过Q1，但从支出法角度的月度经济数据看，进入Q2之后，经济动能出现了相对明显的走弱。消费方面，在经过Q1的报复性增长后，4月和5月和6月社零同比持续不及市场预期（其中4月和5月社零因去年的低基数同比录得较高值），环比上分别录得2011年以来（共13年）同月的倒数第3、倒数第3和倒数第1位，显示消费动能持续走弱。出口方面，Q1积压订单释放完成后，全球经济放缓对我国出口的压制作用开始体现，5月、6月连续2个月出口录得负值，且均低于市场预期。投资方面，制造业投资保持韧性、基建投资继续维持高增速，但Q1降幅有所缩窄的房地产投资在Q2各月降幅总体加深，未来仍存在较大不确定性。综合来看，在进出口对经济的支撑力度减弱、消费修复速度明显放缓和房地产投资修复速度偏慢的叠加下，后续经济动能回升关键在稳增长政策的效力。我们认为可全年GDP有望实现+5.2%左右的增速。
央行增大公开市场操作规模呵护流动性，7月MLF小幅增量续做
本周（7月17日-7月21日），逆回购方面，7月中旬以来资金市场流动性边际趋紧，央行增大了7D逆回购的投放规模，周内累计投放7D逆回购1120亿元，到期310亿元，净投放流动性810亿元，利率维持1.90%。货币市场方面，截止7月21日，DR007报收1.81%，较上周五下行1BP;SHIBOR1W报收1.83%,较上周五上行2BP。货币市场资金利率显著低于政策利率，当前银行体系流动性较为充裕，因此7月MLF仍旧延续上半年以来的小幅增量平价续做，7月17日央行开展1030亿元1年期MLF操作，另有1000亿元MLF到期，实现净投放30亿元；中标利率维持于2.65%。
下半年进入MLF到期高峰，8月至12月MLF到期量依次为4000亿元、4000亿、5000亿、8500亿、6500亿，今年剩余MLF到期量为2.8万亿元，大规模的置换需求以及三季度信用提速的资金需求使得市场对于下半年二次降准的期待上升。在7月14日召开的2023年上半年金融统计数据新闻发布会上，中国人民银行货币政策司司长邹澜提到“综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具”，后续降准落地可能性加大。另一方面，正如市场高度一致预期，7月LPR报价较6月保持不变，1年期3.55%，5年期以上4.2%。经历了6月的一轮降息后，银行净息差压力增大，叠加外部经济宏观环境复杂，人民币汇率承压，短期内LPR调降的空间尚未打开。
央行、外汇局上调跨境融资宏观审慎调节参数以稳定汇率
截至7月21日，我国10年期国债收益率报收2.61%，较上周五下行3BP；美国10年期国债收益率录得3.84%，较上周五上行1BP。上周美国6月CPI数据超预期回落引发市场加息预期降温，截止7月21日CMEFEDWatch显示市场预计下周的FOMC会议加息25BP的概率高达99.8%，并且本次降息将是本轮加息预期的终点，年底前美联储大概率不会再启动加息。美联储加息预期的降温带动美元指数快速回落至100以内，本周美元指数在低于市场预期的初请失业金人数数据下有所反弹。具体来看，美国截至7月15日当周的初请失业金人数经过季调后减少了9,000人至22.8万人，低于市场预期的24.2万人，这是自5月份以来的最低水平。数据表明就业市场仍强劲，经济乐观的前景推升10年期美债收益率涨超10BP，中美利差加大，人民币汇率承压，前半周美元兑人民币汇率有上升趋势，周三美元对人民币即期汇率报收7.22，再次站上7.2以上。
本周多项措施落地以稳定汇率，7月20日央行并国家外汇局宣布，为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，继续增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构，决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，于2023年7月20日实施。跨境融资宏观审慎调节参数是央行影响汇率走势的一大工具，参数提高，意味着跨境融资风险加权余额上限上升，旨在鼓励市场主体跨境融资，有利于增加境内美元流动性，缓和现汇市场人民币贬值压力。
此外，央行通过设定每日在岸人民币外汇交易中间价来控制在岸人民币汇率，并通过舆论积极引导市场预期。7月21日，国务院新闻办举行新闻发布会介绍2023年上半年外汇收支数据情况，会上发言人王春英表示外汇管理部门有基础、有实力、有信心维护中国外汇市场的稳定运行，坚决防范汇率大起大落风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。往后看，汇率短期内波动的重要增量信息来自下周美联储议息会议何时转向降息，以及7月政治局会议的政策博弈。
宽松预期升温推动债市长端收益率进一步下行
截至7月21日，我国10年期国债收益率报收2.61%，较上周五下行3BP。6月底以来10年期国债收益率以2.64%为轴极窄箱体波动，波动幅度在1BP左右，接近MLF利率代表的中长期政策利率2.65%。7月以来，债市对于各项经济数据的反应钝化，各项经济金融数据的发布对于债市运行未产生显著的向下驱动力。7月14日召开的2023年上半年金融统计数据新闻发布会上，中国人民银行货币政策司司长邹澜提到“综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具”，后续降准落地可能性加大，市场宽松预期增加，资金面利好推动债市长端收益率突破了此前瓶颈位置进一步下行至2.62%附近，并带动信用债交易热度上升。截止7月20日，各等级、各期限的中短期票据、城投债以及企业债收益率持续下行，其中AAA级3年期中短期票据的收益率较一周前下行1.29BP，录得2.69%，达到2019年以来9%的历史分位。AAA级3年期城投债收益率录得2.68%,较一周前下行3.67BP，到达2019年以来9%分位。
债市长端收益率有望进一步下行，突破2.60%的关口。基本面上，6月的多项经济数据反映经济下行压力仍在加大，内需不振，居民仍处于去杠杆周期内，经济内生动能仍显不足。因此债市面临的宏观风险有限，资金面进一步宽松预期叠加基本面尚不构成利空，债市长端收益率有望进一步下行。
风险提示：海外宏观经济下行超预期，国内稳增长政策不及预期，国内需求端恢复速度显著偏慢

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