(以下内容从浙商证券《锐科激光深度报告:国产光纤激光器龙头,盈利修复+高端拓展双驱动》研报附件原文摘录)
锐科激光(300747)
投资要点
国产光纤激光器龙头,近五年营收复合增速27%
公司产品主要包括连续光纤激光器、脉冲光纤激光器及超快激光器,2022年营收占比分别为76%、13%、2%,毛利占比分别为52%、16%、5%,下游应用不断从以打标、切割和手持焊为代表的传统通用领域,向新能源、半导体、航空航天等高端制造领域拓展。公司作为国产光纤激光器龙头,国内市场份额从2018年的17%提升至2022年的26.8%,在行业进入快速整合期的背景下充分受益。
激光器处于通用制造领域,受宏观环境变化影响,竞争格局三足鼎立
1)根据中科院武汉文献情报中心数据,我国光纤激光器市场从2018年的77.4亿元增长至2021年的124.8亿元,CAGR=17%,2022年受宏观环境影响市场下滑至122.6亿元,随经济复苏及新赛道的拓展,预计2023年市场将恢复正增长,达到135.5亿元,同比增长11%。
2)激光器位于产业链中游,向上游核心部件垂直整合、降本是核心竞争力。
3)国内光纤激光器市场竞争格局三足鼎立,2021年IPG、锐科、创鑫三家市场份额达74%,价格战背景下中小厂商不断退出,行业集中度有望进一步提升。
公司短期受益下游需求复苏、盈利修复,长期看高功率、高端领域拓展
1)根据国家统计局数据,6月装备制造业PMI为50.9%,相比5月提升0.5pct,高于临界点,经济复苏下装备制造业延续扩张态势,激光器行业有望持续受益。
2)2023Q1公司营收、归母净利增速同比转正,分别达到12%、111%,盈利水平持续回升,毛利率23.77%,同比提升2.58pct,环比提升1.60pct。我们判断行业竞争趋缓,价格战有望逐步过去。
3)根据中国激光产业发展报告,2021年6kw以下的中低功率光纤激光器市场已基本由国产厂商占据,低价竞争严重,而高功率产品国产化率仅为50%左右。
4)公司作为国资委下属企业,持续加大研发,2022年研发投入占比9.7%,高于IPG、创鑫的8%。2022年公司高功率产品销量同比增长128%,其中万瓦激光器销量同比增长35%,未来高功率、高端制造市场有望成为公司发展新动力。
锐科激光:预计未来3年归母净利润复合增速为157%
预计公司2023-2025年归母净利为3.6、5.2、6.9亿元,同比增长768%、45%、34%,CAGR=157%,对应PE为45、31、23倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
1)行业价格战持续;2)高功率、高端市场扩展不及预期。
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