宏观研究报告：从山丘，到平原：6月经济数据印象_股票频道

（以下内容从国元证券《宏观研究报告：从山丘，到平原：6月经济数据印象》研报附件原文摘录）
报告要点：
6月工业增加值同比4.4%，两年复合增速4.2%，均较5月好转，扣掉基数因素看，经济可能正在勾出谷底。
具体来看，6月固投累计同比3.8%，增速较5月小幅下降0.2pct，但考虑到PPI下滑幅度更大，固投的实际增速其实是抬升的。
从很边际的角度来看，投资的三项都不算弱：
1）如果扣掉价格因素的话，只有地产投资是下滑的，制造业投资和基建投资都在加快；
2）如果看实际物量口径的当月同比，地产投资比上个月略有加快，且从今年年初以来，这个口径的数据就处于一个上升的轨道之内。
当然值得琢磨的是基建和地产：
1）基建的加快比较令人意外，原因是政府系融资在不断减速，从6月的财政存款表现看（同比负增长10.4%），应该是消耗了部分存量财政，这个的持续性还待考证；
2）地产的销售尚处欲稳未稳的状态，但地产投资的表现好于地产销售，应是大量资金被挤向竣工端所致，虽然这个倾斜消磨了一些施工面积，但还能支撑后续一段时间的投资加快。
这些积极因素可以支撑一段时间的基本面稳定，加之PPI后续大概率企稳，预期和基本面可能相互叠加，使得经济明显变平。
但消费仍然是个减分项，6月社零同比3.1%，较5月显著下滑；两年复合增速3.1%，较5月基本持平。从单月同比增速去看，下降比较多的品类是汽车、通讯器材、金银珠宝，这三类消费品的共同特征是高价可选，它们的消费快速回落也显示出国内需求仍有待进一步的提振。
经济基本面虽然可能变平，但据Q2的GDP测算，经济增长在下半年可能需要略微上勾，才能完成今年的GDP目标，这可能代表着，财政不会轻易撤退，但也不需要过于发力。
落实到资本市场上，在这种环境下，大类资产进入了一个混沌期，建议更多关注不可证伪类资产，如债券中的20-30年超长债，A股中的AI产业链、中特估概念的高股息股票。
风险提示：宏观政策落地不及预期。