2023年Q2及6月经济数据点评：经济增长不及市场预期，后续关键在稳增长政策效力_股票频道

（以下内容从中航证券《2023年Q2及6月经济数据点评：经济增长不及市场预期，后续关键在稳增长政策效力》研报附件原文摘录）
核心观点
虽然因去年的低基数，Q2经济增速仍然超过Q1，但从支出法角度的月度经济数据看，进入Q2之后，经济动能出现了相对明显的走弱。消费方面，在经过Q1的报复性增长后，4月和5月和6月社零同比持续不及市场预期（其中4月和5月社零因去年的低基数同比录得较高值），环比上分别录得2011年以来（共13年）同月的倒数第3、倒数第3和倒数第1位，显示消费动能持续走弱。出口方面，Q1积压订单释放完成后，全球经济放缓对我国出口的压制作用开始体现，5月、6月连续2个月出口录得负值，且均低于市场预期。投资方面，制造业投资保持韧性、基建投资继续维持高增速，但Q1降幅有所缩窄的房地产投资在Q2各月降幅总体加深，未来仍存在较大不确定性。综合来看，在进出口对经济的支撑力度减弱、消费修复速度明显放缓和房地产投资修复速度偏慢的叠加下，后续经济动能回升关键在稳增长政策的效力。我们认为可全年GDP有望实现+5.2%左右的增速：
（1）6月消费动能仍然较弱
2023年6月，社零环比为+0.23%，较上月-0.16PCTS。季节性上，6月社零环比为2011年以来同月最低值，显示继5月之后，6月消费复苏动能继续放缓。总体来看，6月社零同比虽然较5月明显下降，但主要系基数效应影响，更值得关注的是社零环比录得历年6月最低值、表明6月消费动能仍然较弱。从居民收入增速角度看，Q2居民收入增速虽然较Q1回升，但仍然较疫情前有较明显的差距。从居民消费倾向看，今年H1居民消费倾向仍然明显低于疫情之前。目前居民消费倾向的疲软，核心的因素仍然是居民收入增速下降、资产负债表受损之下，居民消费信心的疲软和避险倾向的增强。假设2023年H1社零占全年比例回归疫情前10年均值，预计2023年社零年度同比增速录得+9.0%左右。
（2）6月制造业投资增速回升
2023年6月，制造业投资增速+6.0%，较5月+0.9PCTS，带动6月固投总体增速+3.7PCTS。6月制造业投资同比较5月的回升体现了制造业投资的韧性，也体现了在政府多项稳增长政策以及货币政策的支持引导下，制造业企业预期的边际改善。往后看，外需方面，下半年人民币对美元的弱势或对出口有一定积极作用，同时，一带一路政策下，新兴市场对出口也将有一定支撑，总体看出口有望筑底企稳，但强势回升的概率较低。内需方面，地产链条的弱势之下，短期内或仍难有较明显改善。今年6月，PPI同比-5.4%，从主要原材料角度，50种流通中的重要生产原料中，价格环比为正的仅有14种，反映出需求不足的问题持续制约工业企业的景气度。产能利用率角度，Q2工业和制造业产能利用率分别为74.5%和74.8%均较Q1略微回升，但总体上仍较疫情前差距较大，且均处于2021年6月以来的下行趋势中，意味着制造业投资出现较大幅度回升的概率或仍然不大。预计后续制造业投资整体上仍具一定韧性，全年增速在5.5%到6.0%之间。