(以下内容从国金证券《油品持续强劲,业绩环比修复》研报附件原文摘录)
恒力石化(600346)
业绩简评
恒力石化于2023年7月14日发布2023年半年度业绩预减公告,公司预计2023H1实现归母净利润30.50亿元左右,同比减少62%;实现扣非归母净利润22.80亿元左右,同比减少69%。其中,2023Q2公司实现归母净利润20.30亿元左右,同比减少47%,环比增加99%;实现扣非归母净利润16.96亿元左右,同比减少49%,环比增加190%。受益于炼油板块持续强劲,公司业绩环比持续改善。
经营分析
炼油板块强势带动业绩环比持续修复:2023年上半年原油价格中高位震荡,炼油板块延续强劲势头,汽柴油裂解价差维持中高区间水平,截至2023年7月13日,柴油、汽油裂解价差分别为558元/吨和1123元/吨。与此同时,PX-原油价差持续走阔,2023Q2PX-原油价差均值为3347元/吨,环比增加8.66%,公司现有520万吨/年PX产能,公司业绩有望进一步得到修复。
化工板块有望伴随需求恢复而景气回暖:PTA产品受产能投放过快等因素影响导致价差承压,2023Q2PTA-PX产品价差为398元/吨,环比增加23.37%,PTA-PX产品价差有所修复。与此同时,由于终端需求持续低迷,烯烃类产品价差仍处于较低水平,2023Q2聚烯烃-原油平均价差为3186元/吨,环比减少0.20%。伴随终端消费需求回暖,公司化工业务或有望得到修复。
康辉新材分拆上市,新材料业务成长确定性较强:公司发布康辉新材料重组上市预案,分拆完成后康辉新材料将成为大连热电的子公司,恒力石化将成为大连热电的控股股东,间接持有康辉新材。本次分拆重组上市更加有利于充实资本实力,聚焦于薄膜研发和制造,进一步提升公司盈利水平和稳健性。此外,公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目等项目在如期推进中,预计2023-2024年将有年产26万吨聚碳酸酯、30万吨ABS、7.2万吨PDO等新能源新材料产能投放,产业链延伸将推动未来价差拉阔,公司业绩未来成长确定性较强。
盈利预测
持续看好公司在经济回暖后,价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长,但当前仍处于经济恢复初期,因此我们下调了2023-2025年的盈利预测,下调幅度为41%/37%/26%,预计公司2023-2025年归母净利润为50亿元/101亿元/150亿元,对应EPS分别为0.72元/1.43元/2.14元,对应PE为20.97X/10.49X/7.04X,维持“买入”评级。
风险提示
(1)地缘政治扰乱全球原油市场;(2)存在净利润被摊薄的可能;(3)疫情爆发扰乱需求;(4)美国持续释放战略库存增加边际供应;(5)美联储加息或抑制终端需求;(6)卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响;(7)其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响;(8)模型拟合误差对结果产生影响。
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