美国6月CPI点评：美国通胀压力下降_股票频道

（以下内容从东兴证券《美国6月CPI点评：美国通胀压力下降》研报附件原文摘录）
事件：
美国6月CPI环比0.2%,预期0.3%，前值0.1%;同比3%，预期3.1%，前值4%。核心CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.4%；同比4.8%，预期5%，前值5.3%。
主要观点：
1、6月核心通胀环比减速显著，住宅价格影响或终于开始进入CPI数据，下半年通胀可能较为乐观。
2、若下半年CPI环比稳定在0.3%以下，年末CPI同比或在4.4%附近，则随后小幅降息概率较高。
3、短端利率结构改善稳定，可承受7月加息，但可以用延长现有政策利率水平的时间来替代。
4、美十债正常波动范围维持3.4%~3.9%，上限4~4.25%；美股维持三季度没有明显风险点，长期仍保持中性。
6月为基数效应最强月份，但在能源价格环比上升的背景下，通胀同比、环比均明显下降，表明6月通胀数据下降的质量较高。6月CPI贡献最大的仍为住宅（环比0.4%），贡献了CPI的70%，其次为车险（1.7%）、服装（0.3%）、休闲和个人护理；降低的有机票（-8.1%）、通信（-0.5%）、二手车（-0.5%）、家装（-0.1%）。同比显著下降一方面基于基数效应，一方面来自住宅分项终于环比减速。核心通胀环比从去年12月起进入0.4%附近的平台后迟迟不见显著放缓，3~5月还出现微涨，但6月跌破自2021年3月以来的高位平台落至0.2%（图6）。扣除住宅以外的核心CPI环比近几月稳定的处于0.3%以下，6月为0%（前值0.3%），是通胀周期以来的最低点（图9）。若下半年CPI环比均在0.3%以下，随着基数效应减弱，年末CPI同比将缓慢升高至4.4%附近。
能源、食品基本稳定。能源环比（0.6%vs前值-3.6%，下同），主要来自汽油1%。由于近期原油价格（NYMEX）一直在67-75美元窄幅震荡，能源不再能对通胀回落有所贡献，后续通胀回落仍主要依靠核心通胀。食品价格通胀压力基本消失，环比没有增长，前值0.1。居家食品的六大分项仅有2类增长：蔬果0.8vs1.3，烘焙类0.1。其余下跌的分项中，鸡蛋-7.3%，非酒精饮料-0.1%。非居家食品升0.4%，环比亦有所下降。
住宅价格环比降低显著回落带动CPI和核心CPI增幅下降。住宅环比再次上涨（0.2%vs0.4%），为近期最小涨幅。核心通胀中的商品环比连续2个月维持在0.6后，6月环比下降-0.1%；不含住宅租金的服务（环比0.2%vs-0.2%）略有回升但仍在低位区间，并未出现美联储所说的顽固压力（图7）。随着住宅价格增速下降开始体现在CPI分项中（比去年预计的晚半年），我们维持下半年通胀压力较低的判断。
关于货币政策。1）维持政策利率高于5.25%衰退风险加大的判断，即继续加息的紧迫性并不高。从数据看，扣除住宅以外的服务类通胀并未出现美联储所说的顽固压力，上周非农数据质量也首次出现略微下降的现象，完全可以通过延长停留在5.25%的时间来代替再次加息。2）美国经济短期可承受介于2000年和2007年政策利率高峰之间的利率区间：5.5~6.25%，但需要随着后期通胀形势的变化灵活调整，高于5.25%的时间不宜太长。1年期国债利率已回到FFR上方，短端利差倒挂结束，利率结构部分改善；FFR利率在最近两个月中表现非常平稳，并未再次出现3月异常波动情况（图8）。这表明市场可承受未来的小幅加息并开始计入预期。非金融企业部门杠杆率无法承受太高的利率，但由于加息过快，基于贷款、公司债券利率结构，仍需1~2年才能显现（图13）。3）最早考察降息是否合适的时间段为4季度，若年尾CPI同比低于4.4%（即下半年通胀环比稳定在0.3%以下），则随后或有小幅降息的概率。
市场方面，观点不变。美十债波动范围3.6%~3.9%，上限4%~4.25%。美股观点不变，三季度没有明显风险点，长期泡沫再次出现，长期仍维持中性。
风险提示：海外通胀超预期，海外经济衰退。