大类资产周报第2期：6月市场主线：国内博弈政策预期，海外聚焦经济韧性

（以下内容从国金证券《大类资产周报第2期：6月市场主线：国内博弈政策预期，海外聚焦经济韧性》研报附件原文摘录）
6月以来，国内股市、商品止跌回暖，海外风险资产的行情继续演绎。市场主线逻辑及未来可能的演绎？本文分析，可供参考。
热点思考：6月市场主线，国内博弈政策预期，海外聚焦经济韧性
一问：国内市场的主线逻辑？弱现实下，预期边际回暖
6月以来，经济预期逐渐底部企稳；国内股市、大宗商品均现止跌回暖，债市收益率亦低位企稳。国内制造业PMI连续2个月大幅低预期后，在6月边际回暖、持平于预期的49%；市场也在对经济进行预期调整：股市底部企稳，万得全A、恒生指数分别上涨1.6%、3.7%；各期限国债利率停止回调、低位震荡；南华黑色、有色分别反弹10.5%、3.4%。结构上来看，外资和内资的预期出现了一定分化。股市周期性板块领涨、驱动大盘企稳向好的同时，北上资金仍有外流，6月下旬外流88亿元，外资机构持股比例高的公司明显超跌。商品市场内外明显分化，南华综合指数大涨7.7%，主因内资定价的黑色系支撑；而CRB商品延续震荡。此外，人民币大幅贬值2.0%也反映了外资较差的预期。
二问：海外市场的主线逻辑？经济韧性仍在，紧缩预期升温
美国经济仍具韧性，服务业、地产、就业均超市场预期，提振全球风险偏好：第一，周期性板块相较防御性板块明显超涨，可选消费、工业等周期性行业领涨，分别大涨12.0%、11.2%。第二，美股由前期7大科技股独涨向普涨行情演绎，美股风险溢价进一步下行，标普500风险溢价下探至-0.9%。全球避险情绪趋弱，COMEX金下跌2.7%。与此同时，市场的紧缩预期仍在升温；鲍威尔持续放鹰、叠加超预期的经济数据，美联储7月和9月加息预期明显升温，美债收益率快速上行。6月以来，市场加息预期明显上修；截至6月30日，美联储7月加息概率高达81.1%，9月的加息概率也从负数转正、升至24%。美债收益率也随之走高，10年期美债收益率大幅上行17bp、再破4%。
三问：7月市场焦点何在？国内聚焦政策，海外聚焦盈利
情绪演绎至极致后，市场或将向基本面回归；过往7月都是重要会议的时点，今年7月政策落地节奏与月底的政治局会议，或成市场博弈的关键。6月以来，前期快速弱化的市场情绪底部震荡；市场也逐步向基本面回归。过往年份，7月政治局会议均是影响市场后续趋势的重要窗口；当下稳增长政策备受瞩目，政策预期或为市场博弈焦点。
海外市场，在经济韧性持续显现的同时，二季度美股多数行业的盈利预期却遭下调，7月中旬披露的美股上市公司二季度业绩表现能否再超预期，或成市场博弈关键。此外，7月加息几成市场“一致预期”，但7月之后的加息路径市场仍存较大分歧，通胀、就业等数据仍是影响加息预期变动的关键焦点。
月度回顾：美国经济韧性仍在、紧缩预期再度升温，大宗商品止跌回暖（2023/06/01-2023/06/30）
股票市场：全球主要股指普遍上涨，日股领涨。发达国家股指中，日经225、纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数和法国CAC40领涨，分别上涨7.5%、6.6%、6.5%、4.6%和4.3%。
债券市场：发达国家10年期国债收益率悉数上行。美国10Y国债收益率上行17.00bp至3.81%，德国10Y国债收益率上行15.00bp至2.43%；英国和法国分别上行23.03bp和8.00bp，仅意大利和日本分别下行10.30bp和2.20bp。外汇市场：美元指数走弱，人民币兑美元贬值。日元、欧元和英镑兑美元分别升值3.56%、2.08%和2.01%，仅加元兑美元下跌2.39%。在岸、离岸人民币兑美元分别贬值2.00%、2.09%至7.2523、7.2677。
商品市场：原油、黑色悉数上涨，贵金属均下跌，有色、农产品价格涨跌分化。高温天气、厄尔尼诺扰动，叠加国内政策预期升温，大宗商品价格有支撑，黑色煤炭类领涨；美国经济韧性较强，全球避险情绪走弱，贵金属回落。
风险提示
俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期

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