证券Ⅱ行业专题报告：费率改革正式启动，利好行业长期发展_股票频道

（以下内容从浙商证券《证券Ⅱ行业专题报告：费率改革正式启动，利好行业长期发展》研报附件原文摘录）
事件概况：证监会7月8日发布公募基金费率改革工作安排，主要内容包括降低主动权益类基金费率水平，规范公募基金销售环节收费，完善公募基金行业费率披露机制等。此次改革还将推出支持基金公司拓宽收入来源、优化基金销售行为等相关配套措施。
事件点评：
1、降低主动权益型产品管理费率：降低主动权益类基金费率水平是此次改革重点，即日起新注册产品管理费率不超过1.2%，部分头部机构已经公告；其余存量产品费率将争取于2023年底下调。根据wind数据统计，2022年主动权益型基金加权平均管理费率约为1.44%，若整体下调至1.2%，降幅约17%。根据证监会消息，随着各项改革措施渐次落地，2025年主动权益类基金管理费率将较2022年下降约26%，若在1.44%的基础上降低26%，则2025年管理费率将降至约1.1%。
短期来看，降低主动权益型产品管理费率对公募基金公司，尤其是权益产品规模占比较高的基金公司及其券商股东的收入净利润会产生一定拖累。我们测算，假设部分头部机构2022年主动权益产品费率下降0.3pct且成本端保持刚性，将使得基金利润贡献度较高的券商净利润短暂承压，部分券商净利润下滑幅度或在10%以上。
长期来看，费率改革能够倒逼基金公司提高投研能力及风控水平，利好行业长期高质量发展，但是公募基金公司的盈利能力及对券商的利润贡献度受到管理费率的水平、成本管控程度、券商对基金公司的持股比例等多项因素影响。我们对2032年的基金行业净利润以及对券商的贡献度进行不同管理费率、不同成本管控程度带来的不同利润率等情况下的测算，预计管理费率1.1%的情况下公募基金对券商股东的利润贡献度仍有望呈提升趋势，若管理费率降至0.5%，则公募基金对券商的利润贡献度或将小于5%。从历史数据来看，当前我国头部基金公司的ROE在20%-40%左右，海外资管巨头贝莱德近5年的ROE在13%-16%左右，若费率降至0.5%后，我国头部基金公司也能凭借自身投研实力与管理能力保持领先于行业、与海外资管公司接近的盈利能力，叠加我国居民资产向权益市场转移的趋势，部分头部公募仍有望成为其实券商股东的业绩增长驱动力。
2、降低公募基金证券交易佣金费率：2023年5月18日，财联社报道称，公募基金向券商支付的交易佣金或将从万八下降至万四，甚至更低至万三。此次公募基金费率改革工作安排中也提及拟逐步规范公募基金证券交易佣金费率，相关改革措施涉及修改相关法规预计将于2023年底前完成。我们预计公募降佣对证券行业整体盈利能力以及头部业务发展均衡的券商影响程度有限，部分佣金收入占比较高、以研究业务为特色的个股受影响相对较大。我们测算，假设2020-2022年公募佣金率砍半，上市券商ROE下滑程度均不足0.5pct。展望未来，在佣金率下滑的情况下，券商与基金公司能够深度绑定、实现双赢的券结模式的受欢迎程度或将进一步提高，财富加研究等综合能力较强的券商有望胜出。
3、支持基金公司拓宽收入来源：2023年6月9日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》，推动基金投资顾问业务转常规。根据证监会数据，自2019年试点启动以来，截至2023年3月末，共60家机构纳入基金投顾业务试点，基金投顾服务资产规模达1,464亿元，客户总数524万户，对应户均资产2.8万元。截至2022年末，中信证券、华泰证券、东方证券等公司的投顾规模已超百亿元，基金投顾业务已经取得一定成效。展望未来，基金投顾业务转常规后，将更好地迎合居民日益增长的财富管理需求，从“重销量”向“重保有”转型，也将成为证券公司、基金公司发展财富管理、拓宽收入来源的重要抓手。
投资建议
短期来看，在下调管理费率的情况下，公募基金利润贡献度较高的券商业绩或将暂时承压，中信证券、华泰证券、中金公司（H）等业务结构更均衡的头部公司受冲击较小。长期来看，公募基金行业将走高质量发展之路，参控股优质公募基金公司的东方证券、广发证券等公司仍有望受益。
风险提示
宏观经济大幅下降；改革效果不及预期；行业和公司数据测算基于多项假设，存在与实际情况有偏差的风险。