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贵金属专题报告:坚守

来源:浙商证券 作者:施毅 2023-07-09 15:57:00
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(以下内容从浙商证券《贵金属专题报告:坚守》研报附件原文摘录)
关注黄金的逻辑
美联储加息幅度与频率逐渐降低,通胀改善+经济压力有望促使美联储进入加息末期,乃至开启降息周期。
相比于开始降息,黄金行情有望提前1个季度抢跑,且涨幅或高于加息结束所带来的催化幅度(细节研究参见我们的报告《美联储调息与金价、黄金股弹性》)。
此外,当前世界局势下,全球官方组织持续增储黄金,中长期内的需求增长或稳定托升黄金价格。
综上,若美联储在23Q3停止加息、24H1开启降息,对应黄金的“主升浪”行情或于23H2开始,建议降息前持续关注贵金属板块。
逻辑的资料支撑
美国加息渐缓:本轮加息自22年3月始,目前加息10次,累计加息500BP。期间:1)22年12月首次放缓加息,单次加息幅度由75BP降至50BP,并在23年2月进一步降至25BP;2)23年6月,美联储首次暂停加息,加息频率开始下降。
美联储或至加息末期,明年存在降息预期
【1】通胀边际回落明显。2023年5月:美国CPI同比+4.00%,前值+4.90%;核心CPI同比+5.30%,前值+5.50%;PCE同比+3.85%,前值+4.34%;核心PCE同比+4.62%,前值+4.68%。相比本轮加息起点,美国通胀显著改善。考虑到加息对于通胀的下降作用需要时间充分传导,后续美国通胀数据有望继续走低。
【2】美国经济存在压力,加息门槛或提高。
(1)自2022年7月开始,美国国债长短端收益率出现倒挂,并持续至今,且负利差的敞口逐渐扩大,目前已达到-1.08%,或前瞻预示着美国经济压力的增长。
(2)美国制造业PMI跌破枯荣线,6月46.30,前值48.40,或预示制造业压力。
(3)美国服务业PMI相对可观,6月为54.10(前值54.90),或为美国2020-2021年宽松政策导致居民累积大量超额储蓄、进而支撑消费行为所致。而根据FRBSF的研究,美国居民的超额储蓄或将支持消费者支出至23Q4。此后伴随超额储蓄耗尽,美国经济动能或将进一步削弱,服务业PMI有望随之走低。
【3】24H1降息预期仍存。尽管美联储近期态度“鹰派”,年内或继续加息1-2次,但通胀改善叠加经济压力,参考CME概率表,市场仍存明年上半年的降息预期。
相比于开始降息,黄金行情有望提前1个季度抢跑,且涨幅或高于加息结束所带来的催化幅度。根据我们在《美联储调息与金价、黄金股弹性》一文中的研究,以开始降息为原点:(1)前50~后35交易日,金价有望上行,历史区间最大涨幅近25%(加息结束对金价的历史区间最大催化幅度约11%);(2)前60~后20交易日,黄金股有望上涨,历史区间最大涨幅均值超44%(加息结束对黄金股的历史区间最大催化幅度均值约20%)。
全球官方增储黄金,或托升金价。在世界经济不确定增长的背景下,全球官方整体增储黄金以对抗、规避风险,近期尤以非欧美国家、发展中国家增储黄金靠前,6月中国同比增储量居首(同比+128.14吨),或在中长期内托升金价。
风险提示:美国经济韧性超预期;美国超预期加息;历史数据不能预测未来的风险。





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