美妆行业周报：关注化妆品产业链原料赛道进展_股票频道

（以下内容从上海证券《美妆行业周报：关注化妆品产业链原料赛道进展》研报附件原文摘录）
主要观点
化妆品板块：
湃肽生物：国内最大多肽原料供应商冲刺IPO，华熙生物、珀莱雅为前三客户
多肽国外供应商占据主导地位，国内起步晚前景广阔。据青眼显示，2022年全球多肽行业市场规模已经超过2000亿元，多肽广泛应用于医药、化妆品等领域。在化妆品领域，美容肽起源于20世纪末，至今只有大约30年的历史，国外供应商占据主导地位。我国对美容肽的研究起步较晚。根据弗若斯特沙利文报告，2021年度中国多肽化妆品原料市场规模为14.5亿元，预计2025年将达到23.2亿元，复合增长率为12.5%。随着多肽化妆品原料在众多品牌产品中广泛应用，消费者的关注度和认知程度不断提升，该市场预计存在巨大潜力。
国内最大化妆品多肽原料供应商，业绩稳健高增长。23年6月28日，浙江湃肽生物有限公司在深交所递交招股书，拟创业板挂牌上市。据招股书显示，湃肽生物成立于2015年，主要从事多肽产品的研发、生产、销售及相关服务，拥有领先的多肽化妆品原料开发技术与规模化生产能力，公司是国内最大的化妆品多肽原料供应商，合作客户有珀莱雅、华熙生物、丸美等知名化妆品企业。2020-2022年，公司分别实现营收0.86、1.43、2.15亿元，2021年、2022年同比增速分别65.87%、50.17%。2020-2022年，归母净利润分别实现0.12、0.39、0.72亿元，2021、2022年同比增速分别210.57%、86.11%，业绩稳步高增，其成功上市以后有望成为“A股美容肽第一股”。
多肽化妆品原料占比逐年增长，直销占比8成。2020-2022年，多肽化妆品原料占比分别为53.64%、62.46%、64.61%，2020-2022年CAGR为44%。主要得益于抗皱类多肽化妆品原料销售收入的快速增长。过去3年内，抗皱类原料占多肽化妆品原料总营收比例最高，分别为39.33%、67.36%和61.87%。而多肽化妆品原料毛利率相对于公司其他业务更高，随着占比的不断提升，拉动公司整体毛利率提升。在多肽医药产品及相关业务中，CDMO/CMO、CRO占比有所下降，而原料药/高级医药中间体占比逐年提升。在销售渠道方面，公司产品和服务的销售模式以直销为主，直销占比8成以上。直销模式下，公司主要终端客户包括珀莱雅、华熙生物、丸美等知名化妆品企业。
利润率稳定提升，费用率管控良好，研发不断加码。公司净利率从2020年的12.40%提升至2022年32.50%，稳步提升。在费用率方面，管理费用率显著下降，销售费用、财务费用管控良好。公司拥有超过70人的研发技术团队，拥有42项发明专利。客户集中度较高，华熙生物、珀莱雅为前三客户。公司对前五大客户的销售收入分别为0.48、0.79、1.28亿元，占企业营业收入的比重分别为56.09%、55.00%、59.59%，大客户占比超五成，客户集中度较高。从前五大客户来看，2020-2022年华熙生物、珀莱雅一直是湃肽生物前三大客户。2022年，珀莱雅为湃肽生物贡献营收达6358万元，占比达29.62%，是第一大客户；华熙生物作为第二大客户贡献营收占比为16.28%。
欧舒丹：23财年销售额超20亿欧元，新收购品牌增速迅猛6月26日，法国美妆公司L’Occitane欧舒丹公布了截至2023年3月31日全年度财报。23财年集团销售额达21.37亿欧元，突破20亿欧元；经营利润为2.39亿欧元，同降23.0%，主要系集团决定对表现欠佳的品牌LimeLife及Melvita的商誉作出减值处理。在撇除减值、俄罗斯撤资及分占联营公司亏损的特殊影响，2023财年营业利润达到3.37亿欧元，经营利润率15.8%。
分地区看，亚太地区仍为最大市场，美国市场增长迅猛。亚太地区销售额占总体销售额的42%，为最大市场；美洲是第二大地区，占销售额的32.6%，23财年销售额增长62.8%，为增长最快的地区，主要系Sol de Janeiro的加速增长及ELEMIS于美国的稳健表现所带动。而欧洲、中东及非洲占余下的25.5%销售额。分品牌看，主力品牌占比下降，Sol de Janeiro增长超预期。主力品牌L’OCCITANEenProvence为集团主要营收支柱，23财年该品牌在营收上仍保持增长，但其占比整体销售额逐渐下降至66.58%。ELEMIS作为集团第二大品牌，占集团总营收12.5%，23财年上半年同增13.1%，但23财年全年增长放缓至8.9%。品牌Sol de Janeiro在23财年销售额增长一倍多，销售额达2.67亿欧元，以当地货币计算增长135.2%，实现三位数高增长，从第三大品牌跃升为集团第二大品牌。欧舒丹在关键市场及渠道中对核心品牌大幅提高营销投资，新品牌进军新的市场，未来盈利能力有望实现稳健增长。
医美板块：
高德美：完成新一轮10亿美元融资，加速内生有机增长势头
23年6月26日，高德美宣布进行新一轮私募融资，募集资金约10亿美元，此次融资参与方包括现股东、新投资者及公司管理层，且高德美管理层和股东已认购部分新发行的股份，该交易预计将在未来几周内完成。高德美将利用此次私募资金来增强其资产负债表，并在其独特的整体皮肤学解决方案战略的推动下，进一步加速其内生有机增长势头。
历经六十年沉淀，全球皮肤健康龙头研发先行。高德美（Galderma）起源于1961年在美国德州达拉斯创建的欧文皮肤病实验室，是一家专注研发和营销皮肤病医疗解决方案的制药公司。2019年，雀巢以102亿瑞士法郎(约合738亿人民币)将其皮肤健康业务分拆出来，并将此业务板块重新命名为“高德美”。公司产品覆盖注射美学、日常护肤和皮肤治疗三大领域，在注射医美领域的品牌有：Dysport（肉毒素）、Restylane（注射透明质酸）和Sculptra（左旋聚乳酸）。旗下日常护肤品牌丝塔芙在中国占有较高的市场份额，被中国消费者熟识。
瑞蓝系列为主要布局品牌，融资加速内生有机增长势头。高德美瑞蓝矩阵产品中，瑞蓝2和瑞蓝·瑞缇可以改善饱满度，瑞蓝·丽缇、瑞蓝·丽多可以用来进行面部支撑塑形，瑞蓝·唯缇定位肌肤焕活，可以持久改善皮肤水润度。2023年，高德美瑞蓝系列新品RestylaneEyelight获得美国FDA批准上市；瑞蓝·定采获得中国国家药品监督管理局（NMPA）批准，用于注射到骨膜上，填充下颌区域，以改善轻度至中度下颌后缩患者的下颌轮廓，成为中国首个且唯一获批下巴适应症的注射填充玻尿酸产品。公司两大品牌瑞蓝和吉适（肉毒）存在先发优势，其所处的玻尿酸和肉毒素赛道具备潜力，在日趋合规化的医美行业中，公司把握先一步抢占市场的机会，不断提升在不同细分市场的渗透。在公司完成新一轮10亿美元私募融资背景下，资金来增强资产负债表，进一步加速公司内生有机增长势头，推动公司长远可持续发展。
新消费板块：
波奇宠物：自有品牌发展迅猛，净亏损同比显著收窄
亏损显著收窄，逐步体现盈利能力。波奇宠物成立于2008年，业务范围涵盖生产制造、医药研发、活体繁殖、自有品牌、波奇会员、线下门店、人员培训等环节，成为覆盖全产业链的宠物生态平台。6月27日，公司公布了截至2023年3月31日2023财年下半年及全年（2022年3月1日至2023年3月1日）财报。2023财年全年收入同降8.0%至人民币10.9亿元，但由于波奇商城和自有品牌收入比例有所提高，叠加自有品牌的产品组合优化，23财年毛利率达到21.4%，毛利为人民币2.34亿元，2023财年公司Non-GAAP净亏损从FY22的1.22亿元下降至7085万元，同比大幅收窄41.6%。
成本持续优化，毛利率稳步增长。公司披露23年三费综合费用率下降至27.2%，同降4.9pcts，销售、管理费用率均有不同程度下降；履单费用率同比提升0.3pcts至11.6%。在毛利率方面，公司23财年毛利率同比提升0.9pcts至21.4%，履单后毛利率同比提升0.7pcts至9.8%。获客成本创历史新底，全年活动用户数进一步增长。2023财年下半年，公司获客成本跌至每用户3.8元，创历史新低。同时，活跃用户数再次实现显著增长，2023财年活跃买家人数同增16.2%，达到581万人。
供应链优势加持，自有品牌发展迅猛。在自有品牌业务方面，随着波奇持续完善产品组合，23财年自有品牌收入为2.09亿元，同增19.2%，占比提升4.5pcts至19.9%。自有品牌毛利率同增3.4pcts至32.8%。自有品牌GMV同增6.2%，相关收入同增19.2%，自有品牌的亮眼增长主要系供应链端的优势以及成功的营销策略。旗下所有品类均实现良好增长，当中包括宠物食品、零食、用品，及医疗保健品。凭借强大的供应链优势，23财年自有品牌强势蓄力，深挖目标消费群体需求，联合花间堂、Soul、喜马拉雅、鲸心等平台，传递“科学养宠”理念，提高养宠人群品牌认可度。随着平台效应不断深化，自有品牌生态矩阵的完善，公司未来盈利能力有望持续恢复和提升。
投资建议
考虑到医美及化妆品行业节日季节性特征、类刚需消费属性、企业自身边际变化、行业趋势及当下估值，我们建议关注：疫后线下消费场景修复，刚需属性较强，伴随行业景气度变化，估值有望抬升的美护龙头企业。
医美板块看好基本面强韧、天使针进入放量期、拿证壁垒强、产品布局丰富前瞻、估值较低的医美针剂龙头爱美客；建议关注公司治理优异，医美板块业务增长亮眼，管线布局丰富的华东医药。
看好美妆赛道长期韧性，化妆品板块建议关注卡位高增长高景气赛道，纳入港股通，天花板尚远的胶原蛋白龙头企业巨子生物，其具有核心专利技术壁垒，线下渠道及新品增长曲线均有向上优化空间，线上增速强劲；建议关注品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，多维度构建品牌壁垒的珀莱雅；关注伊菲丹高端品放量，发力自有品牌，焕新升级构建美妆全生态，估值相对较低的水羊股份；关注股价回调幅度较大，股权激励落地，人事组织变革，新品AOXMED线下渠道铺设有序推进的敏感肌护肤龙头贝泰妮；及22Q2同期基数较低，重启超头直播，销售数据边际改善，聚焦专业化、高端化、体验化，持续优化运营模式，降本增效下盈利能力有望改善的上海家化；建议关注商业模式稀缺，连锁化率有望提升的国内领先的一站式美丽与健康服务龙头美丽田园医疗健康；建议关注以玻尿酸为基本盘，医美业务产品管线清晰，研发加码布局合成生物学及胶原蛋白赛道的华熙生物；以及剥离地产，聚焦大健康拓展胶原蛋白业务，估值相对较低的福瑞达。
新消费板块关注宠物赛道龙头公司中宠股份。
风险提示
消费市场持续低迷；新品推出不及预期；行业需求复苏低于预期；政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司治理风险；第三方数据统计口径差异风险；重要股东减持风险。