策略周评：除了AI，哪些有预期差的板块值得关注？

（以下内容从东吴证券《策略周评：除了AI，哪些有预期差的板块值得关注？》研报附件原文摘录）
从“存量博弈”到“增量博弈”，两大预期正在好转
近期市场情绪在中美关系和国内政策两大预期好转下走暖。 6 月 7 日，市场成交和换手均触底后， 至 6 月 14 日开始 A 股成交额重回万亿以上， 北向资金近期也重回大幅流入的状态，近两个交易日北上资金净流入 A 股近200 亿元，本周也是 4 月以来首次北向资金单周净流入超过百亿， A 股也从此前存量博弈向增量博弈状态演绎，典型的特征是此前存量博弈下，行业板块容易呈现资金面跷跷板效应，而近期增量特征下，资金面跷跷板效应明显减弱。
此前，我们在多篇报告中描述场外流动性和场内流动性的背离达到较为极致的状态，背离的原因可能跟国内复苏预期走弱、政策预期平淡、中美关系担忧以及美债利率高位等有关，而一旦以上因素开始缓解，则市场可能出现从场外（银行间）至场内（A 股）流动性的传导，即从“存量博弈”向“增量博弈”演绎，而以上演绎的变化可能对行业选择和配置的思路产生明显影响。
增量博弈开启后，为何要关注有预期差的板块？
在场外流动性充裕而场内流动性存量博弈下，资金可能集中交易逻辑最强的方向，如 4 月初开始，随着经济复苏预期的走弱，市场活跃交易资金主要集中于逻辑最强的 AI 板块，而只有 AI 板块出现阶段性调整，其他行业板块才会出现轮动。而随着“存量博弈”状态开始被打破，相关逻辑必然会被市场交易。
本次从市场成交量开始放大、北上资金重回大幅流入的状态，市场演绎的主要是“政策预期好转”以及“中美关系缓和迹象出现”，诚然， AI 依然是当下产业逻辑最强的方向，但部分投资者关心，除了 AI 我们还能关注哪些板块，我们的看法是，由于交易和博弈的存在，市场在修复此前预期过程中，增量资金可能选择交易有明显预期差的板块，如， 本周一我们发布的下半年策略展望《石以砥焉,化钝为利》中新增推荐关注两个预期差较大的板块， 消费（政策预期差较大）和新能源（受板块贝塔压制但有独立逻辑的细分，以及供给端优化的信号），虽然部分投资者可能认为上述行业可能尚未出现明显的景气拐点，但基于高胜率和高赔率不可兼得原理，股价拐点通常早于景气拐点出现，因此潜在最高赔率股价拐点位置往往是悲观预期拐点交易的结果，而非景气预期拐点交易的结果。
哪些有预期差的板块值得关注？
从预期差和增量行情开启的角度，我们建议投资者对以下一些方向出现的积极变化予以关注：
新能源汽车领域， 积极信号频繁出现，寻找此前受贝塔压制的独立逻辑细分领域
外交层面， 中美自 2 月无人飞艇事件后一度暂停双方对话，美方取消原定于 2 月 5 日的布林肯访华行程，并开启一系列单边对华施压行为；中美高层官员逐渐恢复交流，在重要场合多次会晤， 6 月 14 日，外交部发言人汪文斌宣布，经中美双方商定，美国国务卿安东尼·布林肯将于 6 月 18 日至19 日访华。 3 月 31 日，美国财政部针对 2022 年 8 月 16 日签署的 IRA 法案发布更为细化的政策指引，部分市场投资者担心由于该法案影响，部分中国电池企业在美国电动车市场获利空间大幅降低，而近期中美对话出现的积极信号成为锂电产业链的边际预期利好因素，或对市场信心带来提振。
外部合作方面， 6 月初马斯克到访上海超级工厂（4 月下旬特斯拉上海工厂已开始生产用于出口加拿大的 Model Y）彰显中国供应链与市场的重要地位， 6 月 11 日， 华人运通与沙特投资部签署近 56 亿美元协议，将成立汽车研发、制造与销售合资企业。
内部消费需求方面， 6 月以来，消费刺激政策预期有所好转，在促消费层面，新能源汽车成为“消费提振年”支持性政策的关键落脚点之一，相应的充换电基础设施也成为国家重点支持领域。具体看， 6 月初国常会表示要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策；商务部办公厅组织开展汽车促消费活动，推动完善农村充电基础设施。
尽管新能源汽车经过过去 3 年加速渗透阶段，增速斜率明显放缓，而部分领域供给端格局较差，出清时点尚不明晰，但由于上述政策及消息层面边际好转的信号出现， 对于此前受到新能源板块贝塔的压制但细分逻辑较强的领域，我们建议积极关注，如充电桩、部分汽车零部件、国内工商业储能以及电网 IT 等领域。
光伏领域，关注新技术放量带来的盈利增长
一方面，硅料价格下跌势头延续带动需求逐步释放，硅片、组件价格跟跌，供应链宽松背景加速行业出清，掌握核心技术壁垒和紧俏环节（如高纯石英砂）保供能力的一体化组件龙头在本轮竞争中充分享受上游降价带来的盈利弹性；另一方面，近期硅料加速下跌，相应硅片价格已经跌至接近年初水平，上游价格下跌有望充分释放终端价格观望者采购需求，行业去库存能见度提升，未来供应链价格有望在下半年迎来底部拐点，各环节届时迎来盈利修复预期。尽管当前行业基本面尚未触底，但股价可能已进入布局时点。
此外，同样受到光伏整体板块贝塔较弱的压制，但部分领域景气尚可，可能存在预期修复的机会，例如新技术放量带来的结构性投资机会， 5 月下旬上海 SNEC 光伏展中，多数厂商拓展 TOPCon 技术， N 型电池片产品成为主流。 TopCon 技术路线凭借其量产效率高于 PERC、产线建设成本远低于 HJT 技术、核心设备具备国产化条件等优势，在新一代 N 型电池片导入阶段脱颖而出。在未来光伏产业整体增速中枢可能下行的环境下， 电池片端 N 型替代 P 型、组件端 TOPCon 加速渗透以及辅材端 POE 胶膜替代EVA 等新技术带来的溢价有望延续成长红利，成为产业结构性增长点。
大消费领域，政策预期差可能刚开始修复
一季度经济数据使市场相信经济进入平稳修复通道，但二季度前 2 个月经济数据不及预期以及实际政策出台较为平淡的环境下，市场预期趋弱。而企业融资利率持续下行，但工业企业盈利仍为负增长，企业资本开支意愿边际走弱， CPI、 PPI 弱于预期，需求恢复较供给恢复明显更慢，因此当前经济堵塞点在于需求侧。四月政治局会议提出，“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键，要发挥好政府激励的引导作用”。我们在下半年策略展望《石以砥焉,化钝为利》中提出，发行消费券、现金补贴等形式有利于提升消费对 GDP 的贡献比例、进一步带动投资就业，或将改善预期。
6 月 15 日商务部新闻发言人束珏婷表示，继续完善消费政策，加强部门协同，推动出台支持恢复和扩大消费的一系列政策措施； 6 月 16 日国家发展改革委新闻发言人孟玮表示，下一步将抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策； 6 月 16 日晚，国务院总理李强 6 月 16 日主持召开国务院常务会议，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，强调具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，要最大限度发挥政策综合效应。 政策积极性较此前明显提升，市场可能开始交易“政策较为平淡”的预期修复。
总结
近期市场情绪在中美关系和国内政策两大预期好转下走暖。市场成交和北上资金均明显回暖， A 股也从此前存量博弈向增量博弈状态演绎。诚然，AI 依然是当下产业逻辑最强的方向，但部分投资者关心，除了 AI 我们还能关注哪些板块，我们的看法是， 消费（政策预期差较大）和新能源（受板块贝塔压制但有独立逻辑的细分，以及供给端优化的信号）具有明显预期差。新 能源领域需要开始关注供给格局好转的迹象，重点关注此前受到板块贝塔压制，但细分逻辑较强的领域。 1）新能源汽车经过过去 3 年加速渗透阶段，增速斜率明显放缓，而部分领域供给端格局较差，出清时点尚不明晰，但由于近期积极信号如中美关系边际好转、政策预期好转，对于此前受到新能源板块贝塔的压制但细分逻辑较强的领域，我们建议积极关注，如充电桩、部分汽车零部件、国内工商业储能以及电网 IT 等领域。 2）光伏领域，受到光伏整体板块贝塔较弱的压制，但部分领域景气尚可，可能存在预期修复的机会，例如新技术放量带来的结构性投资机会，如电池片端 N 型替代 P 型、组件端 TOPCon 加速渗透以及辅材端 POE 胶膜替代EVA 等新技术带来的溢价有望延续成长红利，成为产业结构性增长点。
大消费的政策预期差可能刚开始修复。 今年以来的数据显示，当前需求恢复较供给恢复明显更慢，因此当前经济堵塞点在于需求侧。四月政治局会议提出，“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键，要发挥好政府激励的引导作用”。近期，多个高层会议频繁提及消费，政策积极性较此前明显提升，市场可能开始交易“政策较为平淡”的预期修复。
风险提示： 美联储持续加息；国内经济增速低于预期。

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