5月金融数据分析：降息落地，信贷尚可_股票频道

（以下内容从华西证券《5月金融数据分析：降息落地，信贷尚可》研报附件原文摘录）
事件概述
2023年6月13日，中国人民银行公布2023年5月份金融数据。5月新增人民币贷款1.36万亿元，预期1.45万亿元，前值7188亿元；新增社融1.56万亿元，预期1.99万亿元，前值1.22万亿元；社融存量同比9.5%，前值10.0%；M2同比11.6%，前值12.4%；M1同比4.7%，前值5.3%。
核心观点
5月金融数据低于预期，主要是去年高基数影响，抛开基数问题，整体表现依然尚可。信贷方面，受去年高基数影响，整体同比少增，不过仍然好于2018、2019年，基本回升至近5年中枢水平；并且企业端中长期贷款延续多增、票据冲量现象不再，贷款结构整体较为健康；而居民端短贷、中长期贷款也出现了不同程度改善。社融方面，同样受制于去年的高基数，同比出现少增，其中信贷、政府债基数效应尤为明显。往后看，在OMO利率调降的情况下，MLF利率、1年和5年LPR或也将跟随性、同幅度下降，进而带动实体融资成本下降，促进房地产预期改善，稳定和扩大有效需求，后续信贷或将延续良好态势。
新增信贷符合季节性，居民贷款有所改善
总量方面：受去年高基数影响，新增信贷同比少增，不过仍然好于2018、2019年，基本回升至近5年中枢水平。5月新增信贷1.36万亿元，低于市场预期的1.45万亿元，同比少增5300亿元，5月较大幅度的少增主要是受去年高基数影响。
去年5月23日央行召开了主要金融机构货币信贷形势分析会，会议要求“大型国有商业银行要主动发力、多作贡献，股份制银行要充分挖掘潜力，大型城商行要发挥区位优势，共同加大对重点领域和薄弱环节的信贷支持”1。受此影响，去年5月新增信贷1.89万亿元，创近5年同期新高。
分部门来看，企业贷款8558亿元，同比少增6742亿元；居民贷款3672亿元，同比多增784亿元，居民端出现久违改善。
结构方面：企业端，中长期贷款延续多增，短期贷款虽同比少增，但基本符合季节性特征，票据融资延续少增，票据冲量现象不再，企业贷款结构整体仍较为健康；居民端，短贷、中长期贷款均出现不同程度改善。
1）5月企业贷款8558亿元，同比少增6742亿元。其中企业短期贷款350亿元，同比少增2292亿元；票据融资420亿元，同比少增6709亿元，与去年同期票据大幅冲量形成鲜明对比。中长期贷款7698亿元，同比多增2147亿元，处于近5年同期最高水平，表现依旧亮眼。中长期贷款向好，票据冲量不再，企业端贷款结构仍较为健康。
2）5月居民贷款3672亿元，较4月（-2411亿元）环比大幅改善，同时同比多增784亿元。其中，居民短贷1988亿元，环比大幅改善，同比多增784亿元，已回归至近5年同期中枢水平。居民中长贷1684亿元，同比多增637亿元，不过与近5年中枢相比仍有一定差距。高频数据显示，5月30大中城市商品房成交面积同比增长25%，较4月的31%进一步回落。
新增社融同比少增，政府债、企业债是主要拖累
总量方面：新增社融同比少增，仍然与去年高基数有关。5月新增社融1.56万亿元，低于市场预期的1.99万亿元，同比少增1.28万亿元，去年高基数是主要原因。存量社融增速9.5%，较上月回落0.5个百分点。
结构方面：非标是主要支撑，政府债、企业债有所拖累。1）社融口径新增人民币贷款1.22万亿元，同比少增6030亿元，少增部分主要由票据贡献，企业中长期贷款延续多增，居民短贷、中长贷出现改善。
2）政府债券净融资5571亿元，同比少增5011亿元，政府债券的大幅少增与去年基数偏高有关。去年五一假期，监管部门紧急通知地方，要求进一步加快专项债发行节奏，2022年新增专项债券须于6月底前基本发完2。因此去年5、6月政府债券净融资额明显增加（5月政府债券净融资1.05万亿元，6月进一步增加至1.62万亿元）。
高基数原因下，5月政府债券大幅少增。WIND数据显示，2023年5月国债净融资-984亿元，同比多减1967亿元，而地方债净融资5705亿元，同比少增3140亿元。
3）非标方面，同比少减360亿元：其中新增未贴现票据同比多减729亿元，而新增委托贷款同比多增167亿元、新增信托贷款同比多增922亿元，是非标的主要支撑项；。
4）直接融资同比少增2080亿元，企业债是要拖累。直接融资中，股票融资753亿元，同比多增461亿元；企业债券净融资-2175亿元，为今年以来首次转负，同比多减2541亿元。
M2、M1回落，剪刀差收窄
5月M2同比增速11.6%，较上月回落0.8个百分点，企业、居民存款减少是主要原因；M1增速4.7%，较上月回落0.6个百分点，M1与M2剪刀差较上月收窄0.2个百分点，资金活化程度有所提升。
风险提示
经济活动超预期变化。