2023年下半年A股投资策略展望：石以砥焉,化钝为利

（以下内容从东吴证券《2023年下半年A股投资策略展望：石以砥焉,化钝为利》研报附件原文摘录）
预期走弱，2014可能重现
2023年以来，PMI、出口等经济数据经历短暂修复后呈现回落态势，通胀则始终处于下行区间，地产成交量自3月起逐渐走弱，均提示疫情防控优化后经济势能的恢复不及预期。2023Q1社融同比回升，但CPI、PPI则持续下行、不及预期，说明需求端修复明显慢于供给端。企业融资利率持续下行，已处于较低水平，但工业企业盈利仍为负增长，企业资本开支意愿边际走弱，需求恢复较慢。因此，当前经济堵塞点在于需求侧。
破局的可能方式，中央或将依靠居民转移支付刺激需求端。中国政府部门杠杆率低于全球主要国家，疫情后，地方政府与中央政府杠杆率差距显著扩大，地方政府债务风险限制地方加杠杆空间。因此，中央加杠杆空间较大。而居民消费行为的三大影响因素系工资收入增速、财产性收入、政府转移支付，我们认为当前背景下转移支付可行性最高，中央政府有望通过转移支付的方式发力刺激需求端。
和2014年前后的三大相似性：
宏观背景相似：增速中枢再下一个台阶。当前经济增速中枢从“中高增长”——“中低增长”，进入高质量发展时代，利率中枢从“中等利率中枢水平”——“低利率中枢水平”；
政策周期相似：股票融资占社融比的数据当前类似2013-2014，历史上，每一轮政策周期都是伴随股权融资比例的上升，在宏观杠杆率特别是地方政府的杠杆率约束下，未来中央杠杆率提升和股权融资比例加大是破局的关键。
产业周期相似：当经济中枢下台阶时，新技术变化变得尤为重要，新产业可能成为转型政策的主要发力领域；2013年4G牌照发放，移动互联网方兴未艾，2013-2015年产业政策主要围绕“互联网+”；2023年，AI技术开始突破，产业政策围绕“数字经济”、“数据要素”、“AI+”发力。

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