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投资策略周报:人民币贬值周期回溯与启示:防御当下,布局长远

来源:开源证券 作者:张弛,吴慧敏 2023-06-05 16:45:00
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(以下内容从开源证券《投资策略周报:人民币贬值周期回溯与启示:防御当下,布局长远》研报附件原文摘录)
回溯: 2016 年以来 7 轮人民币汇率贬值周期
近期人民币汇率亦在内外因素共同作用下出现快速贬值, 5 月 18 日美元兑人民币即期汇率“破 7”,究其原因:一方面,目前国内经济处于弱复苏环境,企业正面临较为困难的“主动去库”尾声;另一方面, 预计年内美联储降息概率较低,尤其是市场对于 6 月加息预期重新上升,短期内或对人民币汇率形成掣肘。
配置:防御当下,左侧渐进布局反攻先锋“成长” 及出口链
我们统计了 2016~2022 年期间 6 轮人民币贬值周期内市场表现发现, 人民币贬值初期市场整体趋于下跌,但贬值中后期有可能出现反弹。 具体来看:(1)人民币贬值初期风险偏好回落,市场趋于调整。 期间,市场偏向于选择防御策略,以金融和消费为代表的价值风格表现相对占优,包括银行、食品饮料、农林牧渔和家用电器在历次人民币贬值期间均具有较强的防御属性。(2) 人民币贬值中后期市场或出现反弹,呈现上涨行情。 市场风格来看,多数情况下成长风格表现较为占优, 反弹的成长方向往往是景气度相对明显占优的行业。
出口链来看,我们选取 A 股市场上海外业务收入占营收比重在前 30%的二级行业,通过历史复盘可以发现: (1) 人民币贬值+市场下跌期间,出口链并未获得明显的超额收益; (2) 人民币贬值+市场上涨期间,出口链具备超额收益的占比提升,尤其是最近两年出口链超额收益显著且占比较高(70%以上)。
因此,根据历史复盘经验启示, 短期内在人民币贬值因素尚未出现积极变化之前,我们仍维持偏谨慎的观点。 静待国内经济复苏驱动力增强或外部风险释放,市场风险偏好有望回升,中长期对于 A 股我们依然保持乐观;届时, 成长风格及出口链或将成为反攻先锋。
配置建议:我们判断在短期人民币贬值压力下,情绪面、流动性回落,这意味着现阶段应该赚“盈利”的钱,而非估值,配置方面偏向于业绩贡献较大,估值相对便宜的行业:(1)电力设备,包括:大储、充电桩、特高压、光伏等未来仍具成长性,且目前估值已经降至合理偏下水平的细分领域,尤其是光伏(TOPcon)具有较高性价比。(2)公用事业,尤其电力行业,受益于成本下降及用电量回升,净利率改善明显;(3) AI 调整之后或将再次走出分化, 6 月在“苹果” MR 的催化下,具备落地性且估值合理的细分领域,包括: AI 算力、半导体及游戏等亦有望受益于盈利增长的确定性;同时,我们亦看好硬科技的其他领域如机械自动化。此外,银行、食品饮料等盈利波动较低,且相对收益预期扩大,亦具备较好的防御属性。
风险提示: 国内经济复苏不及预期;美国货币政策超预期;工业用电未见明显扭转; 历史经验具有一定的局限性,未来可能存在变化





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