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2023年5月PMI点评兼论利率影响:复苏动力弱,收益率短期偏震荡

来源:山西证券 作者:郭瑞 2023-05-31 17:29:00
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(以下内容从山西证券《2023年5月PMI点评兼论利率影响:复苏动力弱,收益率短期偏震荡》研报附件原文摘录)
核心观点:
5月PMI的五大特征。第一,制造业需求不足抑制工业产能的释放并使得产成品库存去化偏慢;第二,库存高位、需求回落以及近期部分大宗商品价格持续下行,工业品价格持续回落,影响企业生产和投资链条的恢复。第三,服务业和建筑业对经济的支撑有所放缓。第四,需警惕就业收缩对经济的负反馈。第五,经济环比收缩还未传导至企业经营信心。我国经济景气水平有所回落,恢复发展基础仍需巩固。
制造业PMI收缩,非制造业依然景气。5月制造业PMI为48.8%(前值49.2%),连续两个月收缩。5月非制造业商务活动PMI为54.5%(前值56.4%),延续恢复性增长,其中服务业PMI为53.8%(前值55.1%),建筑业PMI为58.2%(前值63.9%),服务业稳步恢复,建筑业高位回调。
需求边际收缩,生产受到抑制。5月制造业新订单指数为48.3%(前值48.8%),新出口订单指数边际回落至47.2%(前值47.6%)。非商务活动中,服务业和建筑业新订单指数分别为49.5%(前值56.4%)、49.5%(前值53.5%),均跌落荣枯线以下,业务活动预期指数分别为60.1%、62.1%,显示企业对市场恢复持续看好。5月制造业生产、在手订单指数分别为49.6%、46.1%,均边际回落,生产和在手订单之差为3.5%(前值3.4%),显示制造业市场需求仍显不足,企业产能释放受到抑制。
工业企业库存仍处高位,工业品价格继续回落。在需求不足,生产放缓的情况下,制造业产成品库存继续高位回落,但回落速度并不快,产成品库存指数当月值和MA12仍处于2016年以来高位。新订单指数与产成品库存指数之差继续回落,显示新增需求偏弱,不足以带动库存快速回落。库存高位、需求回落以及近期部分大宗商品价格持续下行,工业品价格持续回落。5月制造业出厂价格指数41.6%(前值44.9%),主要原材料购进价格指数40.8%(前值46.4%)。5月出厂价格及购进价格指数价差为0.8%(前值-1.5%),中下游企业价差修复速度继续加快。
工业企业信心稳定,采购相对于生产有所加快。5月制造业生产经营活动预期指数为54.1%,企业信心总体稳定。企业采购意愿边际回落至49.0%(前值49.1%),采购量相对于生产有所加快,两者之差-0.6%(前值-1.1%)。
三大领域从业人员指数均继续收缩。5月制造业、建筑业、服务业从业人员指数分别为48.4%(前值48.8%)、48.5%(前值48.3%)、48.3%(前值48.2%)。
市场启示:经济复苏动力弱,收益率短期偏震荡。居民信心不足等多因素制约经济内生动能构建。当前处于新一轮政策博弈期,预计中期内精准有力的货币政策有望和经济基本面相配合,市场风险偏好难以快速回升,长端收益率上行风险不大,需关注政策搭配情况和推出次序对经济和利率的阶段性影响,短期受制于估值空间和市场情绪,收益率突破阻力位需要催化剂。
风险提示:稳增长政策超预期;居民信心恢复超预期





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