食饮行业周报（2023年5月第3期）：需求持续向好，重视改善机会

（以下内容从浙商证券《食饮行业周报（2023年5月第3期）：需求持续向好，重视改善机会》研报附件原文摘录）
投资要点
报告导读
食饮观点：白酒板块处于强性价比区间，大众品23Q2有望迎逐季改善白酒板块：当前板块处于强性价比区间，再迎配置良机。推荐关注三条主线：①高端酒主线：贵州茅台/泸州老窖/五粮液。②业绩确定性主线：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业；③改革&新品招商线：口子窖/顺鑫农业。
大众品板块：大众品2022年业绩下滑，23Q1增速恢复，23Q2有望迎逐季改善。五一数据恢复，叠加成本端有望边际向好，建议积极布局大众品板块投资机会。重点关注经营数据加速改善、二季度有催化剂的标的，如啤酒板块、休闲零食板块等。本周组合：重庆啤酒、青岛啤酒、盐津铺子、劲仔食品、中炬高新、千味央厨、伊利股份等。
5月15日~5月19日，5个交易日沪深300指数上涨0.17%，食品饮料板块下跌0.21%，其中速冻制品（+2.07%）、啤酒（+1.82%）涨幅居前，调味发酵品（-2.53%）、其他酒类（-2.32%）跌幅居前。具体来看，本周白酒板块*ST皇台（+4.91%）、金徽酒（+4.10%）涨幅较大，迎驾贡酒（-1.58%）、今世缘（-1.45%）跌幅相对偏大；本周大众品板块桂发祥（+11.85%）、皇氏集团（+7.42%）涨幅相对居前，香飘飘（-10.14%）、良品铺子（-8.09%）跌幅相对偏大。
【白酒板块】估值具强性价比，等催化东风来
板块回顾：本周板块情绪平稳，西北酒表现居前
板块个股回顾：5月15日~5月19日，5个交易日沪深300指数上涨0.17%，食品饮料板块下跌0.21%，白酒板块下跌幅度小于食品饮料板块，跌幅为0.18%。具体来看：上周白酒板块情绪向好，其中*ST皇台（+5.10%）、金徽酒（+4.10%）、伊力特（+2.05%）涨幅居前，迎驾贡酒（-1.58%）、今世缘（-1.45%）、古井贡酒（-1.29%）跌幅居前。我们认为近期板块表现平稳主因当前处于淡季（缺乏强催化剂），后续我们将持续关注：端午/中秋国庆回款表现；酒企批价/库存水平表现；酒企渠道/价格相关操作；23Q2/23Q3板块/酒业业绩弹性；宏观经济指标表现等方面。基于4-5月白酒终端需求处于向上阶段，我们看好今年白酒投资大年机会，当前板块处于强性价比区间，再迎配置良机。推荐关注三条主线：①高端酒主线：贵州茅台/泸州老窖/五粮液。②业绩确定性主线：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业；③改革&新品招商线：口子窖/顺鑫农业。酒企观点更新:着眼中长期布局，短期经营指标趋好
行业数据更新：5月17日，国家统计局发布1-4月规上企业酒类产量统计数据。4月，中国规模以上企业白酒产量37.4万千升，同比下降28.1%。1-4月，中国规模以上企业白酒产量158.1万千升，同比下降29.6%。
贵州茅台：公司当前经营稳健&具备弹性，i茅台累计收入超230亿元。茅台一季度实现“开门红”，为圆满完成全年目标打下坚实基础，公司目前各项工作有序推进，有信心、有能力全面完成15%的营收增长目标；茅台“五合营销法”持续发力，营销工作成效正在逐渐显现，通过改革创新，公司构建了“品价匹配、层次清晰、梯度合理”的品牌产品结构，推出二十四节气酒、兔年生肖酒、茅台1935、100ml飞天茅台等产品，与此同时，茅台不断优化渠道，进一步提高直销渠道比例（截至5月18日，“i茅台”的累计注册用户超过4000万，累计销售额超过了230亿元）。5月18日晚间，茅台公告出资设立两只产业基金（茅台史上首次参与设立产业基金），茅台管理层高度重视产业基金，自始至终秉承审慎原则，对基金方案进行了严谨的分析论证，设立基金主要遵循价值创造性、合规合法性、可行性、稳健性、市场化运作五大原则。
舍得酒业：公司在产品/渠道/市场等方面均体现“长期主义”思想。品味/智慧/藏品舍得将采取“打两头带中间”策略；追求渠道利润稳定下的周转速率提升，渠道稳定性强；传统市场依旧表现强势，新兴市场潜力十足，这同时也解释了为什么22年以来舍得产品价盘稳定度极高。短期看，我们认为舍得酒业23Q2业绩弹性表现或超预期，中长期看，强渠道质量&市场发展潜力赋予公司广阔成长空间。
酒鬼酒：整体动销趋好，坚持长期全国化布局。动销方面，受益于公司加大了消费者激励的费用，增加了激励的模式和方法，目前终端整体动销情况不断向好，库存情况趋于良性；全国化方面，公司坚持长期的全国化布局，今年将继续做强高地、基地市场，在全国以建立样板市场的方式打造局部优势，推进客户精细化运作，实现区域规模提升，带动整个规模提升。
洋河股份：库存良性&结构升级，调整进入全面落地阶段。动销&库存方面，5月动销符合预期&库存总体良性。产品方面，梦系列占比提升引领结构升级，水晶梦定位于梦6+跟随策略，洋河大曲经典版产品正在招商布局。市场方面，省内以动销为核心，省外聚焦产品结构优化升级。渠道方面，渠道结构持续优化，推进落实1320强商计划。公司加强组织下沉和多品牌协同，调整进入全面落地阶段，期待改革红利释放。
伊力特：短期业绩逐季改善，长期经济+基建复苏驱动需求恢复。动销方面，公司年初动销受到大规模复阳及返乡人群影响，但节后伴随着经济恢复+基建复苏+婚宴放开，动销表现环比改善显著。渠道方面，伊力王今年开始发力直营，经销商渠道库存正在逐步消化，后续公司将注重开瓶率的提升。改革方面，公司落实控价提量政策，先控价后提量，并积极扩招销售人员、提升考核激励，从而增强渠道推力。短期来看，随着5-11月旅游旺季到来，公司下半年业绩将逐季改善，全年完成25亿的营收目标信心较足。中长期来看，经济+基建复苏将驱动需求恢复，助力整体规模攀升。
金徽酒：终端动销为重要关注点，当前库存保持合理水平。公司通过消费者运营持续抓终端动销+加强渠道数据掌控，当前渠道库存保持在合理水平。市场及产品布局方面，公司按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，根据各地白酒消费环境合理布局产品。
数据更新：飞天茅台批价表现稳定，库存保持相对低位
贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2800-2840元，批价稳定；五粮液：本周批价稳定在940-965元，批价保持稳定；泸州老窖：批价约880-900元，批价表现稳定。
投资建议：看好全年投资机会，推荐关注三条主线
白酒消费升级趋势延续，我们看好今年白酒投资大年机会，当前板块处于强性价比区间，再迎配置良机。推荐关注三条主线：①高端酒主线：贵州茅台/泸州老窖/五粮液。②业绩确定性主线：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业；③改革&新品招商线：口子窖/顺鑫农业。
【食品板块】：重点关注数据持续恢复的标的
板块回顾：本周大众品板块表现分化
板块涨幅方面：速冻制品（+2.07%）、啤酒（+1.82%）涨幅居前，调味发酵品（-2.53%）、其他酒类（-2.32%）跌幅居前。
个股涨跌方面：本周大众品板块桂发祥（+11.85%）、皇氏集团（+7.42%）涨幅相对居前，香飘飘（-10.14%）、良品铺子（-8.09%）跌幅居前。
本周更新：大众品成本跟踪、龙大美食更新、路德环境更新、天润乳业更新
1、大众品成本跟踪：大众品大部分原材料价格同比下行23年大众品需求上行，成本下行是我们投资策略中一条重要的投资主线，我们认为可以密切跟踪大众品成本变化并预判23年趋势，寻求投资机会。当前我们认为部分板块如烘焙板块、调味品板块的成本下行趋势较为确定，应关注成本下行带来的利润弹性机会。
烘焙板块：截至2023年5月19日，棕榈油价格（期货活跃合约收盘价）相比上周继续下跌，同比22年同期价格仍有下降（-53%），价格达到7460元/吨，21-22年棕榈油成本大幅上涨，并在22年6月达到历史高点，主要系俄乌冲突和欧洲能源危机，导致作为生物柴油的棕榈油的需求快速提升，价格持续走高。当前伴随夏季欧洲能源危机缓解，供需关系逐步平衡，预计23年棕榈油价格下行趋势较为确定，预判23年棕榈油价格有望持续下降，并恢复至21年年初水平。
啤酒板块：2023年5月10日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比变动+11%、-23%、-8%，环比23年4月10日变动+23%、+3%、-1%，较22年均值变动+19%、-19%、-8%；2023年4月进口大麦价格同比增长10%，环比下降4%。主要酒企已于22年末完成23年度大麦锁价，进口大麦成本同比上涨幅度近20%；当前瓦楞纸、铝材成本均呈现同比下行趋势；当前能源价格走弱，预计23年运费成本有望持续下降，预计23年吨成本涨幅为低个位数，成本增幅小于22年，对于23Q1后成本走势更加乐观。
调味品板块：截至4月22日：1）大豆4月均价5146.67元/吨，同比下降9.0%，环比下降1.1%，成本有所滑落。2）白砂糖4月均价6686.40元/吨，同比上涨12.4%，环比上涨8.0%，成本上涨。3）味精4月均价1.54美元/千克，同比上涨8.9%，环比上涨8.3%。4）PET切片4月均价7825.33元/吨，同比下降7.2，环比上涨4.0%。5）玻璃4月均价1829.60元/吨，同比下降10.7%，环比上涨3.5%。
卤味连锁：截至4月9日：1）鸭脖4月均价26.0元/公斤，同比上涨90.4%，环比上涨3.1%。2）鸭舌4月均价85.4元/公斤，同比上涨29.5%，环比下降2.3%。3）鸭锁骨4月均价9.0元/公斤，同比上涨1.8%，环比下降10.4%。4）鸭翅中4月均价19.8元/公斤，同比上涨73.0%，环比下降0.7%。5）鸭掌4月均价34.5元/公斤，同比上涨39.4%，环比下降6.5%。
速冻板块：鸡肉价：本周鸡肉平均批发价为18.26元/公斤，较上周18.33元/公斤环比下降0.4%，较去年同期上涨2.4%。判断将继续震荡走高，同时需重点跟踪需求端变化。猪肉价：本周猪肉平均批发价为元19.39元/公斤，较上周19.55元/公斤环比下降0.8%，与去年同期相比下降5.4%。当前受需求疲弱导致供过于求影响猪价出现阶段性下降，根据去年存栏来看今年下半年供给会下降，判断猪价或逐季升高，判断全年均价高于22年。油脂油料：截至2023.5.12，油料油脂类大宗商品价格指数为261.71点，较上周262.76点环比下降0.4%，同比下降18.9%。判断全球油脂供应在2023年将变得非常充足，若需求改善有限，油脂重心或下移。大豆/豆粕：本周大豆五日现货平均价为4981.58元/吨，较上周5011.05元/吨环比下降0.6%，同比下降14.1%。2022年大豆、豆粕行情中，供应紧张成为贯穿全年的逻辑主线。展望未来，2023年的豆类行情中大豆的增产前景较为乐观。乳制品：原奶：截至2023.5.10，生鲜乳主产区周平均价为3.88元/公斤，较上周3.89元/公斤环比下降0.3%，同比下降6.7%。近期生鲜乳价格走弱主要是需求疲弱而供给持续增加导致的阶段性供过于求。短期内国内奶源供过于求的状态仍会持续一段时间，预计2023年生鲜乳价格整体仍将温和下降，判断下半年或者Q4随着需求端的逐步回暖价格将企稳。
2、龙大美食更新：预制菜业务表现亮眼，后续潜力较大
短期业绩受到猪价影响较大，但预制菜业务实现高速增长，表现亮眼；同时公司收入结构持续优化，预制菜业务占比持续提升。未来公司仍将以预制菜业务为核心发力业务，后续潜力较大
23Q1业绩回暖，营收增长超预期，利润稍显承压
2022年实现营收161.16亿元（-17.39%），实现归母净利0.75亿元（+111.45%），扣非净利达1.48亿元（+125.94%）；23Q1实现营收34.77亿元（+4.09%），实现归母净利0.21亿元（-9.56%）。
预制菜业务实现高速增长，屠宰板块受猪价波动影响较大
收入端来看，2022年公司收入略有下降主要系上半年受到猪周期、非洲猪瘟和疫情影响；23Q1公司收入实现稳定增长，公司收入结构实现优化。拆分来看：
1）屠宰板块：受猪价波动影响较大。22年实现收入120.31亿元，同比下滑12.57%，主要系猪价上涨后控制屠宰量所致，22年屠宰量589万头，同比下降13%。23Q1屠宰量有所下降，主要系23Q1猪肉消费需求有所不足，叠加猪价低价运行所致。
2）食品板块：预制菜业务表现优异。22年实现收入16.52亿元同比增长7.1%，收入占比提升至10%左右，公司食品板块实现稳健增长主要得益于预制菜板块的快速增长，22年实现13.14亿元，同比增长11%，其中肥肠、酥肉、培根系列产品已经实现上亿级的收入；烤肠、丸子等系列有望在未来成长为亿元级单品。23Q1公司预制菜实现71%的增长，实现4.58亿元，除低基数影响外，主要系消费场景恢复后，餐饮客户的需求快速恢复，使得预制菜业务持续受益。
3）养殖板块：22年出栏量50.12万头，较上年同期增加25.65%，主要系22年全年猪价先跌后涨，公司在下半年加大出栏量。23Q1由于出栏量提高，整体出栏量实现18.53万头，同比增长79.21%。
利润端来看，2022年毛利率为4.03%，同比增长2.16pct，其中屠宰和食品业务毛利率整体保持稳定；23Q1毛利率为4.67%，同比增长1.01pct；费用端来看，22年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07%/1.65%/0.05%/0.22%，同比分别为-0.15pct/+0.19pct/+0.01pct/-0.14pct。净利率2022年及23Q1分别为0.62%（+4.96pct）/1.06%（-0.33pct）。
公司盈利能力有望恢复，预制菜引领其他板块为公司带来后续增长。
短期来看，公司业绩和与猪价相关性较高，但预制菜业务的占比持续提升，且保持快速增长，后续潜力较大。
1）产品端，肥肠、酥肉、培根系列产品已经实现上亿级的收入；烤肠、丸子等系列有望在未来成长为亿元级单品，23年公司预制菜业务将继续围绕肥肠类，在大B、中小B、C端进行体系的整体打造。烤肠系列作为第二梯队单品，目前已推出火山石烤肠、爆汁肠、0添加肠等系列，也推出了针对B、C兼顾的纯肉肠系列的产品。
2）渠道端，通过固老开新，对原具有优势的大B渠道，做横向和纵向的延伸；对于中小B拓展的客户，将以肥肠为主导，主要基于原料优势、开发大客户积累的工艺配方优势、强大的产品力。C端围绕新零售，与京东、叮咚买菜、美团等平台持续放量
3、路德环境更新：蔺福新品发布在即，看好长期空间及高成长性新品研发&拓宽度做深度并重，项目持续推进落地
战略规划：新品研发及提质升级&快速扩展抢占酒糟资源。①拓宽度：公司在白酒糟领域形成扎实的基本盘和现金流后，会进军啤酒糟和醋糟，市场空间天花板较高；②做深度：开拓合成生物学第三曲线，在酿酒废水废渣中提取高附加值产品，目前部分产品已进入中试阶段。
价格将向价值回归&区域布局完善后成本改善，长期盈利有望提升1）价格：①短期：产品价格确定是根据成本及合理盈利水平进行定价，在今年豆粕价格下调较深的背景下产品结构仍坚挺。②长期：产品定位从蛋白原料到添加剂最后定位为功能性原料，将更看重挖掘产品的功能性成分，预计未来随着公司培育和服务深入，价格会向价值回归。
2）成本：①外部市场价格：16年至今酒糟成本在上升，但今年由于豆粕价格下调，酒糟的价格也会有所下调。②内生成本趋势：伴随公司四五个厂的投产，整体区域布局更加合理，有助于进一步提升采购优势、显著降低运费，此外考虑安徽江苏的土建成本较低、生产工艺或从全烘干变为半烘干，长期盈利有望提升。蔺福新品强化功能性，猪饲料占比有望提升
1）蔺福新品：强化了核心功能性成分，对于产奶率、增重率、产蛋量的提升更为明显，未来会继续做精细化研发，产品功能更加细分。
2）产品结构：22年以反刍饲料、水产饲料、禽饲料为主，今年会加大力度开发猪饲料。当前无系统性风险，股权激励提升员工积极性
1）发展瓶颈：伴随公司从toG业务向toB业务转型，人力资源是当前发展的瓶颈，要让组织力与成长性匹配。
2）风险：当前上游、下游及资金层面均无系统性风险，现金流较优，在征地、拆迁、环评、用工等工程进度上可能存在一些小的风险。
3）股权激励：由于金沙工厂于4月投产，出于谨慎性考量对23年保底销量进行调整，激励对象主要为新引进的技术型专业人才，并签订个人考核目标和业绩承诺，提升积极性。
4、天润乳业更新
【奶啤】
现阶段仍在新疆生产。若山东工厂正常生产，奶啤产品毛利率会进一步提高。技术壁垒在于，奶啤是二次发酵，沙棘奶啤是三次发酵，沙棘汁也做了发酵处理，才融合出这种效果。
【渠道】
广东主要是KA卖场及便利店，江苏主要是专卖店、便利店。我们认为专卖店渠道是业绩强力支撑点。
投资建议：
重视当前修复窗口期，积极布局大众品投资机会。当前我们认为大众品板块在疫后的修复过程中正在演绎三大阶段的投资机会：
1）在疫后防控全面放开后，板块带来整体的估值和预期的修复；
2）伴随消费场景的修复，终端数据持续恢复，表现亮眼，行业β性机会显著；
3）当前阶段，我们认为应重视α机会，即重点把控数据恢复可持续以及边际改善明显、处在持续复苏的标的，重点提示啤酒板块和休闲零食板块的投资机会。4月份大众品的表现印证我们上述的观点，板块表现已经反映了市场预期，但根据我们的观测，五一数据恢复，根据商务部商务大数据显示，五一假期首日和第三天，全国重点零售和餐饮企业销售额分别同比增长21.4%/15.6%；美团数据显示，假期前三天，全国生活服务业务线上日均消费规模较2019年同期增长133%。其中，全国餐饮消费规模较2019年同期增长92%。与此同时，叠加成本端有望边际向好，建议积极布局大众品板块投资机会。重点关注经营数据加速改善、二季度有催化剂的标的，如啤酒板块、休闲零食板块等。我们认为当前大众品板块正在经历第三阶段的机会，投资主线如下：
1）赛道高景气维度下带来整体板块机会，重点提示休闲零食板块及啤酒板块。休闲零食板块23年仍处于渠道变革红利期，业内企业通过新渠道的布局和拓展以及新品类的开拓带来业绩的快速增长；啤酒板块23年高端化大周期加速演绎，气温回暖较早或导致旺季提前到来，驱动业绩超预期。涉及标的：盐津铺子、劲仔食品、华润啤酒、青岛啤酒。
2）需求上行成本下行主线下的投资机会重点提示烘焙、餐饮供应链、乳品和保健品板块的机会。伴随23年终端需求回暖，此前受疫情影响严重的板块需求有望快速恢复，同时23年大众品大部分原材料价格持续下行带来利润端的修复。涉及标的：烘焙板块（南侨食品、立高食品、海融科技）、餐饮供应链（千味央厨、日辰股份、安井食品）、乳品（伊利股份、妙可蓝多、新乳业）、保健品（仙乐健康）。
3）依托于事件驱动，标的具备潜在催化的投资机会。涉及标的：中炬高新、安琪酵母、莱茵生物。
本周组合：重庆啤酒、青岛啤酒、劲仔食品、盐津铺子、中炬高新、千味央厨、伊利股份等。
风险提示：消费疲软；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。

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