摩托车行业系列点评之二十二：供给持续驱动 5月摩展催化_股票频道

（以下内容从华西证券《摩托车行业系列点评之二十二：供给持续驱动 5月摩展催化》研报附件原文摘录）
事件概述:
据中国摩托车商会数据，2023年4月国内250cc+中大排量摩托车销售5.41万辆，同比+24.5%，环比+4.4%。2023年1-4月累计销售16.27万辆，同比+22.3%。
分析与判断:
行业：4月符合预期预计23年行业30-40%增速
4月符合预期，5月摩展催化。据中国摩托车商会数据，2023年4月国内250cc+中大排量摩托车销售5.41万辆，同比+24.5%，环比+4.4%，5月起伴随北京摩展开幕、新车型上市，前期部分观望需求有望迎来释放。4月终端库存环比继续下滑21.0%至1.74万辆，对应当月库存/销量比0.32，同步体现需求向好。2023年1-4月累计销售16.27万辆，同比+22.3%，行业累计增速有所放缓，主要源于二三线品牌拖累，若分拆五大品牌（春风、钱江、隆鑫、五本、新本）及其他，1-4月累计增速分别+33.5%和+7.2%。
商会进一步拆分250cc+销量，我们预计2023年中大排行业增速30-40%。2023年1月起，摩托车商会对250cc+销量进一步拆分为250-400(含)cc、400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上四大排量，明晰入门、中、大、超大排产品定位。在1-4月250cc+合计16.27万辆销售中，上述四排量段销量分别11.73、2.58、1.92、0.03万辆，入门级排量段仍为销售主力。后续考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，我们预计2023年行业增速30-40%，持续推荐中大排摩托车赛道。
春风：两轮产品大年开启四轮扰动缓解利润兑现
两轮摩托车：据中国摩托车商会数据，4月春风250cc+销售0.56万辆，同比+157.1%，环比-17.0%，1-4月累计市占率水平13.6%，且在400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上三个排量均处销量前列，体现强品牌力以及2022年下半年以来的产品结构升级，1-4月累计销售2.21万辆，同比+40.4%。若考虑250cc，4月春风250cc(含)及以上销量1.15万辆，同比+89.6%，环比-6.4%，1-4月累计销售3.79万辆，同比+28.9%。
展望后续，预计内销、出口将为两轮提供双重增长驱动：
1）内销：仿赛新车450SR对标川崎Ninja400，2022年6月开启交付（据商会数据，1-4月内外销合计出货分别0.11、0.37、0.37、0.28万辆）；2023年公司迎来产品大年，800NK、XO狒狒已于春季发布会发布并开启交付，5月北京摩展6款新车重磅发布/亮相，发布2023款1250TR-G、800MT探险版、单摇臂450SRS、XO狒狒冒险家，同时亮相450NK及旗下首款巡航太子车型450CL-C，对于后续销量的拉动作用值得期待；
2）出口：2021年、2022年、2023年1-4月250cc(含)及以上出口分别2.33、4.35、2.43万辆，同比分别+227%、+87%、+63%，2023全年我们预计50%增长。
四轮沙滩车：据中国摩托车商会数据，4月春风四轮出口1.34万辆，同比+23.3%，环比-21.5%，1-4月累计出口5.31万辆，同比+8.7%，体现海外四轮需求仍然稳健。利润层面，客观扰动改善促进下，2022年、23Q1公司盈利能力明显向好。我们预计2023年将全年受益产品结构升级（U/Z占比提升）、海运费下降及海外建厂带来的关税节约，全年公司整体展望30%毛利率、7.7%净利率水平，建议重点关注。
钱江：产品定义能力提升明显累计表现优于行业
产品定义能力提升明显，累计销量表现优于行业。据中国摩托车商会数据，4月钱江250cc+销售1.46万辆，同比+20.6%，环比-6.1%，1-4月累计销售4.38万辆，同比+41.5%，表现继续优于行业，我们预计主要源于新车闪350、赛450出货及2022年同期相对低基数促进，出口相对有所拖累，1-4月250cc+累计出口0.77万辆，同比-40.2%。2022年公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，同级别核心竞品车型较少，需求延续确定性强。展望2023年，赛450、闪350、鸿150等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。
治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持2022年11月获批、2023年1月发行完成，股权激励（草案）覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司完成注册登记，2023年3月首款量产车型X350正式上市。
其他：隆鑫通用紧随本田份额相对稳定
隆鑫通用：据中国摩托车商会数据，4月隆鑫250cc+销售0.66万辆，同比+33.3%，环比+21.7%，1-4月累计销售2.00万辆，同比+16.9%。无极品牌2023年多款新车推出，SR4MAX（350cc大踏板）、RR525（仿赛）、CU525（巡航太子）等车型丰富产品矩阵，均具一定爆款潜质；电动品牌茵未旗下首款车型Real5T（高端电动踏板）亦于2022年底首批量产下线。
五本&新本：据中国摩托车商会数据，五本4月250cc+销售0.22万辆，同比+4.9%，环比-21.8%，1-4月累计销售0.73万辆，同比+2.5%；新本4月250cc+销售0.33万辆，同比+282.7%，环比-0.8%，1-4月累计销售0.89万辆，同比+60.8%。自2021年5月稳定出货以来，本田份额基本维持10-15%区间。对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异。
投资建议
中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014年的SUV板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托】，相关受益标的【隆鑫通用】。
风险提示
禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧。