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如何看三花智控市值成长空间

来源:华西证券 作者:陈玉卢,喇睿萌 2023-05-17 06:35:00
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(以下内容从华西证券《如何看三花智控市值成长空间》研报附件原文摘录)
三花智控(002050)
热管理龙头千亿市值新起点
复盘三花市值成长历程, 2020 年后公司电动车热管理业务高增预期持续兑现, 带动 PE 中枢自 25 倍提升至 50 倍, 助力市值站上千亿。展望未来,我们认为公司竞争优势突出,新业务成长曲线逐渐清晰,未来望助力估值中枢再次提升。
三花的竞争优势是什么?
我们认为公司优势来自两个方面, 一是技术: 电子膨胀阀是热管理核心部件, 其对工艺、材料、密封要求较高,公司已成为全球家用、车用电子膨胀阀龙头。 受益电子膨胀阀节能优势,公司从家用延伸车用、储能、机器人等领域。 二是管理: 管理层坚持自主研发、全球化布局, 先后反向收购海外竞对和前瞻布局电动车零部件,励志成长历程反映管理层优秀,未来望继续赋能。
怎么看三花未来的成长空间?
1.制冷稳增,盈利提升
我们预计全球制冷空调市场保持稳健、低速增长,三花全球龙头地位稳固(根据我们测算, 2021 年公司内销阀件份额 34%, 和竞对合计份额超 70%),其中商用部品业务在成本优势和快速响应下望实现全球份额提升。盈利端,高毛利的商用部品望带动制冷主业盈利提升。
2、 电动车零部件量价齐升,盈利企稳
公司汽零业务先发优势明显,已建立规模和技术先发优势。电动车业务在下游热泵集成化趋势下,公司单车配套价值望大幅提升。 盈利端, 公司 22 年 H2 已修复至 14%(21 年 H1 为 12%),未来望逐渐企稳。
3、 储能新业务势能开始释放
储能热管理与空调、车用热管理技术同源, 公司当前产品已涵盖大部分储能热管理核心部件, 客户资源协同性强。 据我们测算,全球储能热管理行业 2025 年规模超 180 亿元, 2021-25 年 CAGR为 91%。 在公司前瞻布局、积极拓产下,未来望成第三增长曲线。
4、 机器人机电执行器业务静待花开
三花已对机器人机电执行器领域展开持续研究和产品开发工作。
电动(机电) 执行器望成为机器人主要驱动形式, 通常电动执行器会采用以电机为执行器的伺服系统。 热管理核心部件均属于电机类产品, 三花在电机方面技术积累丰富。
投资建议
我们预计 2023-2025 公司收入 272、 334、 402 亿元,归母净利润为 31.5、 39.6、 47.9 亿元,对应 EPS 分别 0.88/1.10/1.33 元,以 2023 年 5 月 15 日收盘价 23.81 元计算,对应 PE 分别为27/22/18 倍,可比公司 2023 年平均 PE 为 35 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期、 行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等





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