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第三方收单机构龙头,量价齐升可期

来源:国金证券 作者:陆意 2023-05-14 15:17:00
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(以下内容从国金证券《第三方收单机构龙头,量价齐升可期》研报附件原文摘录)
拉卡拉(300773)
公司简介
公司主营收单+硬件+商户科技服务业务,22年其收入占比分别为84.9%/8.2%/6.3%,主要由收单业务贡献,其中约80%的GPV来自银行卡,第三方POS收单市场中公司市占率仅次于银联商务;疫情影响下,22年收入同比-18.5%;由于部分标准类商户交易用优惠类商户交易费率所涉及资金的计提,22年营业外支出约14亿元,造成大额亏损;1Q23收入同比-4.2%,扣非归母同比+4.4%,未出现大额营业外支出,且呈修复态势。
投资逻辑
支付业务GPV:疫情修复、消费回暖下有望修复。1)22年疫情影响下,Q2、Q3线下扫码支付规模同比-6%/-9%;23年Q1社零修复明显,2、3月社零总额同比增速为3.5%、10.6%,GPV有望疫后修复;2)牌照收紧+疫情影响,行业集中度或提升,强者有望恒强。第三方支付牌照数量自2016年起逐年降低,其中银行卡收单牌照平均每年减少2张左右;加之疫情导致许多商户线下经营不善,中小机构生存压力更大。
支付业务费率:疫后修复+合规要求提高有望推升。①疫情致费率下降0.02-0.04pct,疫后商户经营改善下,费率有望修复;②不合规的低价竞争方式受监管后,费率或自然提升,部分三方支付机构已主动将费率由原来的0.6%提至0.8%-1.0%不等,甚至更高。③对业绩影响:费率提升0.01%,每万亿元GPV能带来1亿元收入增量,约0.285亿毛利增量。
先发布局数字人民币,商户科技服务稳健经营,AI有望进一步赋能。1)政策推动数币推广,扩大试点,公司在终端设备、技术、支付服务、政企合作方面,均具备助力推广数币的能力。2)商户科技服务业务中,IT科技收入扩大明显,依托2000万+的收单业务商户,SaaS业务有望逐步放量;3)公司持续性运用AI赋能主业,包括智能风控、智能催收等,同时公司所拥有的海量交易数据在大模型时代价值凸显。
盈利预测、估值与评级
出于谨慎原则,盈利预测暂未考虑疫后自然修复外的费率提升,预计公司23-25归母净利分别为9.1/11.4/13.8亿元,对应PE为16.6/13.3/10.9X,给予公司23年20X估值,对应目标价22.7元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
线下支付修复不及预期;支付费率提升存在不确定性;监管风险;股票质押风险;股东减持风险。





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