2023年5月资产配置月报：国内复苏斜率放缓，海外波动率上升_股票频道

（以下内容从华宝证券《2023年5月资产配置月报：国内复苏斜率放缓，海外波动率上升》研报附件原文摘录）
宏观逻辑：
外部来看，一方面，美国小型银行风险仍在释放，加剧海外市场对金融风险、经济衰退风险担忧；另一方面，欧美就业市场韧性较强，通胀仍然居高不下，美联储加息已是尾声，但利率水平仍需在较长一段时间内维持高位，央行的货币政策困境加剧，注重控通胀则可能导致衰退，注重金融稳定则可能加剧滞胀。需要常态化关注和警惕海外潜在风险，并做好应对。
内部来看，经济复苏的三个关键链条有待进一步畅通：1）企业端“去库-盈利-扩张”；2）居民端“就业-收入-消费”；3）地产端“销售-投资-开工”。在积压需求释放后，经济复苏斜率有所放缓，市场将维持温和复苏预期，耐心等待和观察后续经济及政策动向。
后续经济复苏进程、以及政策在针对性施策后何时见效需要继续观察：1）地产复苏的持续性；2）外需，尤其是欧美需求的影响；3）企业何时从去库存转向主动补库存阶段，进而带动生产、就业扩张，居民收入改善、消费意愿恢复。
当前国内经济复苏温和、政策稳健，利率短期内难上难下，大概率维持震荡。
外部风险仍在上升，国内相对平稳但复苏斜率放缓的担忧对市场风险偏好存在制约，5月内外部不确定性较高，市场缺乏主线方向且可能变化、波动较为频繁。
资产配置观点：
股票：标配。5月宏观环境处于复杂变化期，谨慎等待机会：国内经济复苏斜率有所放缓，就业有待改善，需求不足，企业去库存、扩张意愿不强等问题仍然延续，拖累分子端盈利预期，尽管政策针对性调整但短期难以有明显效果，短期支撑大盘上行的利好因素相对有限；美联储加息进入尾声，但欧美通胀仍然较高，降息可能较小，国内货币政策偏稳健，分母端短期偏中性；A股市场流动性目前主要以存量资金为主，且近期外资流入放缓、融资买入额回落反应出资金相对谨慎；美国银行业风波再起，海外衰退预期及避险情绪有所上升，外部波动率较大；二季度国内外环境变数较多，市场对经济复苏斜率放缓程度有所担忧，仍需耐心等待经济基本面及政策的积极信号，短期上行空间不大，或以震荡行情为主，考虑到下行风险可控，建议等待调整中的布局的机会；维持标配。
债市：利率债：标配。当前较高的股债性价比、货币政策基调偏稳健、后续缺乏趋势性宽松空间等因素制约了利率下行空间，但二季度经济修复斜率放缓，弱复苏局面下利率也缺乏上行动力，由于风险偏好仍然不高，资金配置需求较强对利率债带来支撑，短期大概率维持震荡行情，维持标配。
信用债：低配。“资产荒”环境下，债券的刚性配置依然支撑短久期、高评级信用债，但性价比降低，拉长久期或下沉信用的策略存在短期交易机会，但要高度警惕当前地方政府债务化解进程中部分地区中低评级城投债务相关风险及其传导风险，充分考量配置期限及安全垫厚度。考虑到中低评级信用债潜在风险可能被低估，维持低配。
黄金：标配。美国银行业风险持续扰动，以及下半年美国经济面临衰退/滞胀的前景，中期均利好黄金中枢上移，具备较好的抗风险配置价值，年度视角乐观。短期风险因素缓和或降息预期弱化，可能导致黄金冲高后出现一定调整，维持标配，若出现调整则建议适当高配，积极关注调整中的加仓机会。
风险提示：国际形势演变超预期；美国金融风险/经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。