社会服务业行业研究：Q1复苏开门红，景气度望逐季度攀升

（以下内容从国金证券《社会服务业行业研究：Q1复苏开门红，景气度望逐季度攀升》研报附件原文摘录）
核心观点
总览：22年受疫情冲击普遍承压，1023修复强势启动。2022年餐饮/酒店/旅游营业收入端同比21年分别+0.8%/+9.8%/-18.3%、同比19年分别+24.6%/-14.2%/-59.4%，其中餐饮收入仍有正增长主要由门店数扩张驱动，旅游行业则因景区收入主要依赖门票收入、旅行社收入在团队游受限情况下大幅下滑，仅OTA平台受益线上化、国际化业绩逆势回升。业绩端，餐饮22年归母净利/扣非（经调整）净利同比21年分别扭亏/+34.9%，主要源于部分头部餐企规模关店接近尾声及系列降本增效措施推进：酒店业绩仍有压力，主因疫情波动加剧，叠加直营店亏损扩大；景区业绩在疫情扰动情况下亏损扩大更为明显。1023防疫政策优化后出行快速回暖，A股餐饮/酒店/旅游营业收入同比1022分别+30.4%/+29.6%/+60.8%，扣非净利均实现扭亏，其中前期受损更大的旅游板块修复更明显。
餐饮：品牌同店修复、开店加速启动，新兴品类、新品牌迎成长机遇。20年餐饮上市公司整体收入同比微增，业绩则有扭亏，主因海底捞、哺呷哺等部分龙头关店近尾声+降本增效积极：百胜中国、九毛九及A股餐饮+食品双驱公司在环境波动下业绩韧性西显：餐饮出海（特海）、快速成长品类/品牌（咖啡，如瑞幸）逆势高增。1023复苏良好，A股同庆楼受益婚庆宴请，收入/扣非归母净利同比+27%/+231%，广州酒家餐饮修复迅速叠加馅料产品销售良好，收入扣非归母净利同比+23%/+32%；港股海伦司净利7400~7600万元、净利率20.8%~22.7%，百胜中国盈利能力超预期，餐厅利润率达20.3%、较1019提升1.8pct，显示疫情期间成本重塑努力成果。展望23年，预计正E高效或改善显著品牌经营杠杆将发挥更强正向效应，开店计划多数积极、年内开店有望加速，其中如奈雪已上调新开计划至600家。
酒店：量价弹性充足，中高端为门店扩张结构性机会。需求回暖+供给出清升级，23年年初以来酒店行业经营数据恢复较好，STR行业经济+中档+中高酒店RevPAR恢复度在Q1基本维持在2019年的105%左右，最新周4.23~4.29恢复至19年115%（前值105%），趋势呈现环比回升。上市公司对23年RevPAR恢复预期均较积极，锦江Q2上调指引，预测境内、境外整体平均RevPAR均为19年同期110~115%（22年报约95%），华住预计年度境内综合RevPAR恢复度约110%~115%、预期积极，首旅预计现有趋势下RevPAR有望较19年取得正增长，中高端龙头亚朵预计23全年RevPAR较19年或取得高个位数增长。门店拓张方面，锦江/首旅/华住计划2023年新开1200/1500-1600/1400家，新开目标相较22年初有不同程度下降，但考虑2022年Pipeline签约受较大影响，以及头部公司在战略上更注重门店经营质量把控，仍较为积极。中高端扩张加速，细分龙头亚朵23年全年目标280家、高于此前年度，Q1签约超预期，中长期计划至2025年门店总数达2500家。
旅游：Q1自然景区复苏亮眼，OTA持续受益线上化。2022年旅游各细分板块收入、扣非（经调整）净利均出现同比下滑，其中亏损幅度从小到大排序为OTA>自然景区>人工景区>旅行社，其中OTA和传统旅行社分别居于两端反应疫情加速了旅游预订线上化及自由行、个性化旅行、休闲度假旅行占比提升。1023迎来收入、利润快速回暖，其中自然景区大幅扭亏，整体业绩超越疫情前，如黄山、峨眉山、长白山、天目湖等主要源于；人工景区减亏明显，期待园区复开、新项目开业后业绩表现，如中青旅汉院92正式营业，宋城Q1部分园区复开，五一场次快速回暖等：传统旅行社1023亦取得业绩回暖，但较19距离仍相对大。
投资建议
年报反映餐饮酒旅公司积极进行降本增效、业务转型升级等措施，餐饮出海、咖啡等新品类，酒店中高端档次，旅游线上化、休闲化等均为结构性成长机会。1023出行消费恢复开门红，五一假期线下消费超预期，行业景气度望逐季度攀升，推荐华住、亚朵、天日湖、海伦司、九毛九。
风险提示
疫情二次反复风险，人力、原材料成本上升，消费能力恢复速度不及预期等

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