安琪酵母2022年报2023一季报点评：海外高增延续，静待成本拐点_股票频道

（以下内容从浙商证券《安琪酵母2022年报2023一季报点评：海外高增延续，静待成本拐点》研报附件原文摘录）
安琪酵母(600298)
投资要点
22年收入业绩符合预期，23Q1延续增长势头
22全年：营收128.4亿元（+20.3%），归母净利润13.2亿元（+1.0%）。其中22Q4单季：营收38.6亿元(25.3%)；归母净利润4.2亿元(+46.0%)，22Q4业绩略超预期。（1）分地区来看，22年国内/国外分别实现88.7/39.2亿元，同比+13.9%/+39.0%，我们认为海外市场高增速有望延续，同时海运费下降或将形成对海外业绩的良好支撑。（2）分产品来看，22年酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/奶制品/其他产品分别实现收入90.2/17.7/4.8/0.2/15.1亿元，同比+13.0%/+68.1%/+13.9%/-75.0%/+38.7%。单看酵母及深加工产品，22年销量同减4.1%，单价同增17.8%，我们认为：量减多因疫情干扰需求波动，价增得益于年内提价。
23Q1单季：营收34.0亿元（+12.0%），归母净利润3.5亿元（+12.8%）。23Q1收入业绩增速复合预期。（1）分地区来看，23Q1国内/国外地区分别实现收入22.0/11.7亿元，同比+1.7%/+40.7%。（2）23Q1酵母及深加工/制糖产品/包装类产品/其他业务分别实现收入23.3/4.8/1.1/4.6亿元，同比+5.4%/+33.2%/+1.7%/+48.8%。
23Q1成本继续承压毛利率同降，费用管控得力净利率稳定
22全年毛利率24.8%（-2.5pct），净利率10.5%（-1.9pct），销售费用率5.7%（-0.6pct），管理费用率3.0%（-0.3pct），研发费用率4.2%（-0.3pct），财务费用率0.05%（-0.7pct）。其中22Q4：毛利率23.9%(+2.1pct)，净利率11.2%(+1.8pct)。
23Q1毛利率25.4%(-1.3pct)，净利率10.9%(+0.4pct)。23Q1费用拆分：销售费用率5.2%（-1.5pct）；管理费用率3.3%（+0.1pct）；研发费用率3.8%（-0.1pct）；财务费用率0.4%（-0.6pct）。
23年收入业绩目标稳健，需求修复下静待成本拐点
23年公司计划实现收入143.9亿元，同增12.1%，归母净利润14.5亿元，同增10.2%；谨慎的利润预期反映了高位成本压力，当前公司已完成较大量糖蜜采购，自产水解糖产线仍在调试产出品质，后续有望降至1400元/吨。能源和辅料成本价格稳定。立足当下，暂预期全年原料成本持平，期待年内糖蜜成本现拐点或有成本优势的水解糖替代落地。
25年集团计划实现收入200亿元。集团希望通过销量增长和高附加值产品的结构变化来实现十四五规划收入目标，未来将开拓生物医药、食品发酵、微生物营养等领域增长。
盈利预测与估值
预计公司2023-2025年营收分别145.6、164.3、185.1亿元；归母净利润分别为15.1、18.1、22.2亿元；维持增持评级。
风险提示
原材料价格波动、汇率大幅波动、产能需求不及预期等风险。