医药行业连锁药店2022年报及2023一季报总结：人效租效提升，收益质量好转_股票频道

（以下内容从浙商证券《医药行业连锁药店2022年报及2023一季报总结：人效租效提升，收益质量好转》研报附件原文摘录）
复盘：疫后恢复&疫情下药品需求增长，连锁药店跑出超额收益
超额收益主要体现4月、11-12月，边际变化：
（1）4月，疫后恢复，超额收益6%。2022Q1以来，随四类药管控的缓和以及各家对于OtoO的积极布局，连锁药店同店增长逐月向好，疫情后恢复趋势鲜明，带动估值修复。
（2）11-12月，疫情带来相关药品需求增长，11-12月超额收益分别为15%、16%。2022年11月11日，国务院发布优化疫情防控“二十条”，疫情管控放松趋势下囤药增加、感染率提升，退烧、止咳等相关药品需求大增。盈利能力：加盟&下沉推进，租金效率明显提升
我们认为，连锁药店的盈利模式为通过规模效应赚取差价，租金效率与销售效率的评价至关重要。
租金效率提升趋势鲜明：自2018年“互联网+”推行以来，各药店为应对互联网售药，租金效率（总收入/销售费用中的租金支出）持续提升，我们分析原因如下：（1）加盟店占比增加。2022年，各门店加盟门店数量快速提升，如老百姓、大参林、益丰药房，随直营区域的扩张，加盟店占比快速增加，布局下沉市场；（2）门店下沉。如一心堂、老百姓等，随城市竞争激烈、互联网售药占比逐渐提升，布局下沉市场提升利润率；另外，2022年疫情下租金的变化也对租效提升有一定影响，我们认为，为了提升利润率，规避竞争，连锁药店租效长期仍有提升趋势。
盈利能力：销售效率明显恢复，净利率相对稳定
销售效率2022年恢复趋势鲜明。我们用销售费用中的总收入/销售薪酬计算销售效率，2021年受疫情影响有所下降，2022年恢复趋势鲜明，我们认为随着门店下沉、加盟增加等策略，2023年疫后销售效率有望持续提升。
净利率有望保持相对稳定。2022年疫后恢复叠加OtoO占比提升等影响，行业净利率基本呈现相对稳定态势，2023年2月，随《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》出台，或将促进处方外流加速。我们认为，长期看来，互联网售药以及处方外流带来的毛利率下降不可避免，但受益于租效以及销售效率持续提升的对冲，行业净利率有望维持相对稳定。收益质量明显好转
2022年收益质量明显好转。2022年随疫后营业利润增加、采购开支有效控制等带来的营运能力提升优化，各家连锁药店收益质量提升趋势鲜明，经营活动净收益/利润总额明显恢复，我们认为，2023年随着公司营运能力的持续提升，收益质量有望维持较高水平。
2023Q1：门店增长加速，收入恢复仍在
2023Q1门店增长有恢复态势，收入仍呈现高增长，全年业绩高增长可期。2022年受疫情影响，连锁药店龙头整体直营门店增速略有放缓（加盟门店整体仍有较高增长），2023Q1随疫后恢复，各药店龙头门店数量增长逐步恢复；且2023Q1疫情相关产品销售对冲次新店较少影响，各连锁药店收入仍快速增长，我们认为，2023年随门店加速拓展、疫后客流逐步恢复、产品结构逐步恢复等，各药店龙头2023年收入利润仍有望高增长。
估值与投资建议
我国连锁药店行业集中度提升；政策利好；龙头门店扩张加速、成长性高。对应我们在行业深度报告中美国、日本等处于相似阶段时给出的估值和成长性分析，我们给予连锁药店龙头2023年1.0~1.5倍PEG估值，对应行业PE估值约28倍。
投资建议：综合上述分析，我们建议关注租效人效持续提升、门店数量加速拓展、盈利能力有望维持相对稳定的药店龙头，推荐大参林、老百姓、益丰药房，关注一心堂、健之佳、漱玉平民等。