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酒鬼酒22年&23Q1业绩点评:Q1业绩短期承压,业绩有望环比改善

来源:浙商证券 作者:杨骥,张潇倩 2023-05-05 09:23:00
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(以下内容从浙商证券《酒鬼酒22年&23Q1业绩点评:Q1业绩短期承压,业绩有望环比改善》研报附件原文摘录)
酒鬼酒(000799)
投资要点
事件:2022年公司营业总收入/归母净利润分别为40.50/10.49亿元(+18.63%/+17.38%),其中2022Q4公司收入/归母净利润分别为5.65/0.77亿元(-27.12%/-55.70%)。2023Q1公司营业总收入/归母净利润分别为9.65/3.00亿元(-42.87%/-42.38%)。
22年中档酒表现优秀,盈利能力小幅回落
产品端:中档酒鬼系列表现优秀,内参价小幅微跌。22年公司白酒业务收入40.37亿元(+18.61%),以量驱为主(销量/吨价同比+20%/-1%),具体看,内参/酒鬼/湘泉系列营收分别11.6/22.7/2.2亿元,同比+12%/+19%/+26%,内参增速较缓主因疫情对中高价位产品影响更大:
①内参系列:量/价分别+15%/-3%,毛利率变动-0.5个百分点至91.6%,预计52度标品仍贡献主要增速,23年54度产品占比有望提升;
②酒鬼系列:量/价分别+18%/持平,毛利率变动+0.5个百分点至80.0%,其中成立了红坛事业部的红坛为第一大单品,紫坛/传承/文创亦为大单品。
市场端:聚焦做强基地、突破高地、深度全国化三个核心支撑点,强化渠道深耕。22年公司:①持续扩大经销商覆盖面,目前已实现省级市场全覆盖/市级市场覆盖72%/省内县级市场覆盖99%;②加大经销商开发力度,累计签约客户1586家(含专卖店)(+25%);③深入推进核心终端建设,累计签约核心终端22348家(+13%);④坚持打造大本营市场,坚持打造亿级省份。
盈利端:盈利端小幅下滑,费用率平稳。22年公司毛利率/净利率分别同比-0.34/-0.28个百分点至79.63%/25.89%;销售费用率/管理费用率(含研发费用率)分别同比+0.10/-0.91个百分点至25.28%/4.73%;经营性现金流同比-74.38%至4.01亿元;合同负债同比-9.49亿元至4.33亿元。
消费场景未恢复导致23Q1利润不及预期,后续业绩弹性可期
23Q1业绩短期承压,改革下后续业绩具弹性。23Q1业绩负增主因:①次高端价位恢复不佳+基于库存压力,没有压货&推出激励措施,内参回款进度略承压(预计动销环比Q4有好转);②费用改革下公司减少渠道投入,导致短期回款积极性弱(现由终端扫码红包并同步至经销商层级方式增厚利润,渠道接受度正在提升)。受益于公司以健康为第一要义,当前库存&批价均有所好转,公司有望通过加强C端消费者培育&费用改革&聚焦单品&价格向上等方式,发力23H2,从而实现集团业绩高目标要求。
盈利端表现平稳,费用加大投放。23Q1公司毛利率/净利率分别同比变动+1.77/+0.27个百分点至81.54%/31.12%,由于23Q1公司营业成本变动-47.87%(或因渠道政策减弱)+内参占比小幅提升,即使费用率上行(Q1销售费用率/管理费用率(含研发费用)分别同比变动+4.21/+2.20个百分点至26.03%/3.75%),盈利端仍表现平稳;一年期以上长期存款集中产生的财务利息原因影响,导致Q1毛销差下降2.44个百分点。另外,23Q1经营性现金流同比变动+286.05%至1.66亿元;合同负债同比/环比分别变动-3.08/-0.66亿元至3.67亿元。
盈利预测及估值
在外部环境逐步修复&费用改革持续下,Q1不压货导致的回款下降实在为Q2-4经营发展奠定基础,今年加强C端消费者培育&费用改革&聚焦单品&价格向上四件事情为重点工作,23年酒鬼有望在改革中不断实现加速发展。我们预计2023-2025年公司收入增速分别为15.42%、23.46%、22.41%;归母净利润增速分别为17.50%、26.33%、24.13%,EPS分别为3.8、4.8、6.0元;PE分别为29、23、19倍。当前估值具有性价比,维持买入评级。
催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。
风险提示:1、消费修复不及预期;2、内参恢复情况不及预期。





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