(以下内容从东吴证券《证券行业2022年报&2023年一季报综述:盈利拐点显现,全面复苏可期》研报附件原文摘录)
投资要点
业绩概览:拨云见日,曙光乍现:1)证券行业颓势逐渐扭转,23Q1业绩深蹲起跳。①整体情况:2022年证券行业整体表现不佳,自营驱动行业2023Q1业绩显著回升。2022年,由于市场行情及交投情绪均趋低迷,44家上市券商合计营收同比-23%至5029亿元,合计归母净利润同比-32%至1358亿元。2023Q1,受益于宏观经济复苏带动证券行业景气度复苏,44家上市券商合计营收同比+37%至1377亿元,合计归母净利润同比+78%至450亿元。②分业务概览:2023年一季度自营业务收入大幅反弹,其他业务短期依旧承压。2023Q1,除自营业务收入由-18亿元大幅扭正至500亿元外,经纪/投行/资管/信用业务净收入分别-17%/-25%/-2%/-18%至264/105/111/110亿元。③杠杆率及ROE情况:2023Q1证券行业杠杆率获得恢复,带动ROE稳步回升。2023Q1上市券商平均杠杆率3.49,较2022年+4%,行业整体ROE同比+2.86pct至7.47%。2)龙头券商保持稳健,中小券商呈现业绩高弹性。2023Q1,头部券商净利润增速普遍低于行业平均,部分中小券商基于2022Q1低基数以及强业绩弹性实现了显著的短期业绩反转。
分业务情况:自营业务驱动行业复苏,其余业务仍待提振:1)自营:经济提振带动行情修复,投资收益同比大增。2023Q1,主要指数均跑出了正收益率(深证成指/上证指数/上证50/沪深300涨跌幅分别为6.45%/5.94%/1.01%/4.63%),带动上市券商合计自营业务收入由-18亿元同比大幅扭正至500亿元。除华林证券外,其余上市券商均实现了自营业务收入的正增长或扭正。2)财富管理:交投情绪未见回升,经纪及资管业务持续承压。受市场景气度下滑拖累,2023Q1日均股基成交额-9.33%至9876亿元,2023年2月末券商资管规模较2022年末-4%至65721亿元。受此影响,上市券商合计经纪业务收入同比-17%至264亿元,合计资管业务收入同比-2%至111亿元。2023Q1上市券商经纪业务收入普遍下滑,但是资管业务表现存在较大分化。3)投行:头部集中趋势明显,全面注册制打开想象空间。2023Q1上市券商合计投行业务收入同比-25%至105亿元,降幅较大,预计随着全面注册制的推开将获得修复。2023Q1上市券商投行业务收入CR5为52%,头部效应依旧显著。4)信用:两融市场遇冷,利息净收入普遍收缩。2023Q1,两融余额同比-3%至16728亿元,上市券商合计利息净收入-16%至124亿元。
行业估值逼近历史底部,板块机会值得关注:1)我们预计2023年证券行业净利润同比增长24.57%,各项业务有望迎来全面复苏。①短期市场情绪反转叠加长期权益市场景气度,证券行业财富管理业务有望持续受益。我们预计2023年中性假设下证券行业经纪业务净收入同比+22.1%至1604亿元,资管业务净收入同比+4.9%至300亿元。②受益于全面注册制等资本市场改革持续深化,投行业务将稳健发展。我们预计2023年中性假设下证券行业投行业务收入将同比+14.0%至799亿元。③市场行情延续叠加风险偏好回升,带动信用及自营业务实现增长。我们预计2023年中性假设下行业利息净收入同比+12.4%至804亿元,行业证券投资收益(含公允价值变动)将同比+20.0%至824亿元。2)政策催化行业估值提升,当前板块估值逼近历史底部,具有显著的配置价值。当前证券板块估值处于历史低位(截至2023年4月28日,证券Ⅱ指数PB估值为1.22倍,历史分位数3.70%)。宏观环境及资本市场改革推动券商行业ROE中枢稳固抬升,券商估值将迎来修复,具有显著长期投资价值。财富管理方向推荐【东方财富】,建议关注【广发证券】、【东方证券】;全面注册制方向推荐【中信证券】、【中金公司(H)】;AI方向建议关注【华泰证券】。
风险提示:1)市场活跃度下滑;2)宏观经济复苏不及预期;3)全面注册制推进不及预期;4)外围局势紧张影响行业。
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