稳健增长，盈利改善

（以下内容从华西证券《稳健增长，盈利改善》研报附件原文摘录）
美的集团(000333)
事件概述
4月28日，公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告：
2022年：公司实现营业收入3457.1亿元(YOY+0.7%)，实现归母净利润295.5亿元(YOY+3.4%)，扣非归母净利润286.1亿元(YOY+10.3%)。
对应22Q4：公司实现营业收入739.3亿元(YOY-8.1%)，实现归母净利润50.8亿元(YOY-0.7%)，扣非归母净利润为45.4亿元(YOY+35.1%)。
23Q1：公司实现营业收入966.4亿元(YOY+6.3%)，实现归母净利润80.4亿元(YOY+12%)，扣非归母净利润76.7亿元(YOY+10%)。
分析判断:
收入端：ToC高端突破，ToB稳步增长
公司22年营收基本持平，同比+0.7%，拆分主营业务：
分产品看，暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统业务分别实现收入1506、1253、299亿元，分别同比+6%，-5%、+10%。
分地区看，内销收入2013亿元，同比-1%，；外销收入1426亿元，同比+4%，
分事业部看，其中：
工业技术事业群：22年收入216亿元(YOY+7%)。根据产业在线数据及公司年报，22年公司家用空调压缩机全球市场占比提升至44%，继续稳居全球第一，热泵采暖水机压缩机销量同比+50%；芯片产品年销量突破千万，已对超30家厂商实现供货；新能源汽车零部件22年累计销量接近20万套，新增近30个客户定点合作项目，定点合作项目未来产生的订单总产值将超过80亿元。
楼宇科技事业部：22年收入228亿元(YOY+16%)。根据产业在线数据，公司中央空调国内市场占有率继续保持第一，多联机市场领跑国内品牌，市场份额超18%。根据公司年报，22年公司空气源热泵产品出口同比增长超160%。
机器人与自动化事业部：22年收入277亿元(YOY+10%)。根据库卡22年度财报，库卡22年收入39亿欧元（YOY+18.6%），已接订单44.6亿欧元（YOY+25.1%），库卡中国区22年收入8.8亿欧元（YOY+49.7%）。
业绩端：22年Q4加速改善
2022年：公司整体毛利率为24.2%(YOY+1.8pct)，归母净利率为8.5%(YOY+0.2pct)，扣非归母净利率为8.3%(YOY+0.7pct)。对应22Q4：公司整体毛利率为26.6%(YOY+8.4pct)，归母净利率为6.9%(YOY+0.5pct)，扣非归母净利率为6.1%(YOY+2pct)。根据公司年报，我们认为公司22年盈利水平小幅提升主要由于公司持续聚焦推动核心业务变革及数字化赋能，公司标杆工厂实现生产效率提升超30%，不良率下降超30%，并正在迅速复制到多个生产基地。同时，大宗价格持续回落亦有贡献。
23Q1：
公司23Q1收入同比+6.3%，分事业部看，楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部、工业技术事业群分别实现收入78亿元、76亿元、62亿元，分别同比+41%、+27%、+11%。整体毛利率为24%(YOY+1.9pct)，归母净利率为8.3%(YOY+0.4pct)。扣非归母净利率为7.9%(YOY+0.3pct)。
提升分红比例，推出激励计划：
公司推出2023年限制性股票激励计划，23、24、25年加权平均净资产收益率分别不低于20%、18%、18%。
22年分红比例提升。根据公司年报，公司拟向全体股东每股派发现金2.5元（含税），现金分红总额约为171.9亿元，约占公司22年归母净利润的58%，同比去年+17pct。按2023年4月28日收盘价计算，股息率约为4.4%。
投资建议
公司为向全球化科技集团转型的家电龙头企业，公司实现ToC与ToB并重，启动第二引擎，通过ToC领域产品力与核心技术的提升，带动盈利能力改善，为ToB业务的转型提供战略支撑，不断夯实和完善全球化能力。我们认为公司双高端品牌将驱动C端业务进一步提升，B端业务将为公司的长远增长创造空间。
我们预计23-25年公司收入分别为3793/4101/4376亿元，同比分别+10%/+8%/+7%。预计23-25年归母净利润分别为336/374/407亿元，同比分别+14%/+11%/+9%，相应EPS分别为4.79/5.33/5.80元，以23年4月28日收盘价56.78元计算，对应PE分别为12/11/10倍，可比公司23年平均PE为15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
原材料价格波动、贸易摩擦和关税壁垒、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

相关附件