22年业绩增长显著，23年生猪出栏目标280-300万头_股票频道

（以下内容从中国银河《22年业绩增长显著，23年生猪出栏目标280-300万头》研报附件原文摘录）
天康生物(002100)
核心观点：
事件公司发布2022年年度报告、2023年一季度报告。
22年公司业绩增长显著，23Q1生猪养殖拖累业绩表现2022年公司实现营收167.32亿元，同比+6.5%，其中屠宰加工及肉制品销售、生猪养殖、饲料、兽药、玉米青贮、农产品加工分别贡献38.05亿元、10.61亿元、55.31亿元、9.27亿元、29.75亿元、17.60亿元，同比+119.46%、-39.73%、+7.71%、-2%、-22.36%、+7.32%。公司实现归母净利润3.02亿元，同比+142.91%；扣非后归母净利润3.14亿元，同比+146.71%。期间费用率8.01%，同比-2.9pct；综合毛利率10.5%，同比+0.73pct。22Q4公司收入38.46亿元，同比+13.72%；归母净利润0.44亿元，同比+108.55%；期间费用率8.02%，同比-0.71pct；综合毛利率13.08%，同比+12.7pct。分红预案：每10股派发现金2.2元（含税）。
23Q1公司收入38.91亿元，同比+14.71%；归母净利润-0.14亿元，同比减亏；期间费用率7.85%，同比-2.37pct；综合毛利率8.77%，同比+1.47pct。
23年生猪出栏目标280-300万头，产能稳步增加22年公司生猪出栏202.72万头，同比+26.44%；估算销售均价为17.29元/kg（同比-2.87%），出栏均重117.66kg（同比-10.81%）。23Q1公司出栏生猪57.04万头，同比+51.34%；销售均价14.34元/kg（同比+24.7%），出栏均重121.43kg（同比+7.5%）。23Q1末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为51.46亿元、5.49亿元、3.79亿元，环比22年末+2.82%、-0.9%、+5.57%；公司产能处于稳步增长过程中。在现金流、偿债能力方面，23Q1末公司资产负债率为52.05%，同比-3.46pct；速动比率0.85，同比+0.15。23年公司生猪出栏目标为280-300万头，同比+38.12%至+47.99%。
疫苗销量小幅下滑，新品研发助力未来增长22年公司制药业务占营收比为5.54%，疫苗销量为13.09亿头份（毫升），同比-0.29%；其中口蹄疫疫苗同比-2.33%，猪蓝耳病疫苗同比+14.95%。公司兽药毛利率64.08%，同比-4.3pct，在正常范围内波动。22年公司研发投入为1.81亿元，同比+5.74%；其中猪口蹄疫OA二价合成肽疫苗正在申请新兽药注册，猪伪狂犬病基因缺失活疫苗正在进行新兽药注册申报阶段。公司新产品推进顺利，后续可助力兽药业务增长。23年公司动物疫苗销量目标为20亿毫升（头份），同比+52.79%。
投资建议公司为养殖一体化企业，具备稳定增长的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，随着22-23年猪价的逐步回归、养殖成本控制、出栏量大幅增长，公司业绩或将显著好转。我们预计2023-2025年EPS分别0.59元、1.44元、1.49元，对应PE为15倍、6倍、6倍，维持“推荐”评级。
风险提示动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。