美的集团：盈利能力改善，分红比例提升

（以下内容从信达证券《美的集团：盈利能力改善，分红比例提升》研报附件原文摘录）
美的集团(000333)
事件:2022 年公司实现营业收入 3439.18 亿元，同比+0.79%，实现归母净利润 295.54 亿元，同比+3.43%。 23Q1 公司实现营业收入 962.63亿元，同比+6.51%，实现归母净利润 80.42 亿元，同比+12.04%。实现扣非后归母净利润 7.67 亿元，同比+9.72%。
内销承压， B 端业务加速增长。 22 年公司暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统业务收入规模分别达到 1506、 1253、 299 亿元， H2 收入分别同比+2.94%、 -11.89%、 +13.46%。公司 B 端业务规模增速加快，按照事业部划分来看， 22 年公司工业技术事业群、机器人与自动化事业群、楼宇科技业务部分别实现收入 216、 277、 228 亿元，分别同比+7.5%、 +9.6%、 +15.7%， 23Q1 公司各事业部收入分别同比+11%、+27%、 +41%。分地区来看， H2 公司国内外收入分别同比-7.02/+1.75%，内销同 22H1 相比明显承压。
盈利能力显著改善，费用率水平小幅提升。 22 年公司实现毛利率24.24%，同比+1.76pct， 22Q4 公司毛利率同比+8.42pct 至 26.57%，23Q1 公司毛利率同比+1.86pct 至 24.04%，公司毛利率持续得到改善，我们认为主要受益于原材料成本的下降和公司制造效率的提升。从费用率来看， 22 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.05pct、+0.36pct、 +0.15pct、 +0.30pct， 我们认为 22 年公司财务费用率的提升的原因之一为公司受汇率波动影响产生了较大的汇兑损失， 22 年汇兑损失为 5.07 亿元， 21 年汇兑收益为 7.98 亿元。 23Q1 公司各项费用率分别同比+0.36pct、 +0.28pct、 +0.17pct、 +0.54pct。尽管费用率有所提升，但因为毛利率改善幅度明显，因此公司归母净利润率同样显著提升，22 年公司实现归母净利润率 8.59%， 同比+0.22pct； 23Q1 公司归母净利润率同比+0.41pct 至 8.25%。
分产品来看， 22 年暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统业务毛利率分别同比+1.79pct、 +2.45pct、 -0.81pct。分地区来看，公司国内外业务毛利率分别同比+1.74pct、 +1.83pct。
存货规模下降，经营性现金流净额增加。
1） 22 年期末公司货币资金合计 552.70 亿元，较期初-23.10%， 23Q1期末公司货币资金合计 589.75 亿元，较期初+6.70%。 22 年公司应收账款和应收票据合计 329.96 亿元，较期初+12.15%， 23Q1 期末公司应收账款和应收票据合计 411.61 亿元，较期初+24.74%。 22 年期末公司存货合计 460.45 亿元，较期初+0.26%， 23Q1 期末公司存货合计333.57 亿元，较期初-27.56%，我们认为 23Q1 公司存货的显著减少主要原因为内销复苏后库存商品销售所致； 22 年期末公司合同负债合计279.60 亿元，较期初+16.91%， 23Q1 期末公司合同负债共 284.16 亿元，较期初+1.63%，体现了公司未来的营收增长的潜力。
2） 23Q1 经营活动产生的现金流净额为 92.72 亿元，同比+16.21%，我们认为主要原因为购买商品、接受劳务支付的现金减少。
3）23Q1 公司存货、应收账款、应付账款周转天数较 2022 年分别-14.86、+2.15、 -9.61 天，存货和应收账款周转效率提升。
分红比例提升回报股东，持股计划和股权激励绑定员工利益。 公司拟向全体股东每 10 股发现金 25 元，分红率为 58.16%，股息率对应 4 月 28日收盘价为 4.40%。同时，美的推出新的高管持股计划（ 147 人）和限制性股票激励计划（ 416 人），对应考核目标均为 23-25 年度加权平均净资产收益率不低于 20/18/18%。通过持股计划和限制性股票激励措施可以有效绑定高管、核心技术人员与公司的利益，有利于公司持续稳健发展。
C 端业务复苏+B 端业务加速拓展，美的增长可期。 C 端业务方面，公司面向用户分层匹配多品牌、多元化的产品组合， 22 年 Colmo 零售突破 80 亿元，同比增长接近 100%，东芝国内零售同比增长 55%以上达到 20 亿元，华菱品牌则面向年轻人， 22 年实现营收 70 亿元。我们认为美的多品牌、多元化产品的布局，有望受益于国内消费的逐步复苏。海外方面公司也积极抓住发展机遇， 22 年美的空气源热泵出口规模增长超过 160%，美的楼宇持续扩大意大利热泵生产基地，年产能将达到30 万台， 有望全面提升美的在欧洲市场的综合竞争力。 B 端业务方面公司也在加快完善布局，工业自动化事业部旗下高创、合康变频两大品牌为客户提供传感层到控制层的完整解决方案，高创传动海外收入 22年同比提升约 140%。库卡中国工业机器人国内出货份额达到 8%， 22年已接订单达到 44.6 亿欧元，同比+25.1%，销售收入达到 39.0 亿欧元，同比+18.6%。
盈利预测和投资评级： 在 C 端业务方面，我们认为美的通过高端化、场景化的方式实现家电业务的稳定增长，海外市场方面通过 OEM 和自主品牌出海提高市场份额。同时，公司不断加大 B 端业务的布局，抓住高端制造、光伏储能、新能源车等赛道的发展转型机遇。 我们预计公司23-25 年收入为 3775.61/4088.34/4343.98 亿元，同比+9.2/8.3/6.3%；归母净利润 332.47/267.76/402.55 亿元，分别同比+12.5/+10.6/+9.5%，对应 PE 为 11.99/10.84/9.90 倍，维持“买入”评级。
风险提示： B 端业务拓展不及预期、 C 端消费复苏不及预期、原材料价格波动、人民币汇率波动等

相关附件