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22年报及23Q1业绩点评:23年优质开局,高质增长可期

来源:东吴证券 作者:汤军,王颖洁 2023-05-03 09:21:00
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(以下内容从东吴证券《22年报及23Q1业绩点评:23年优质开局,高质增长可期》研报附件原文摘录)
泸州老窖(000568)
投资要点
事件:2022年公司实现总营收251.24亿元,同比+21.71%,归母净利润103.65亿元,同比+30.29%。23Q1公司实现总营收76.1亿元,同比+20.57%,归母净利润37.13亿元,同比+29.11%,业绩超预期。
国窖品牌保持引领,量价齐升贡献业绩。22年酒类收入247.7亿元/+21.3%,其中中高档酒收入221.3亿元/+20.3%,其中量+16.9%,价+3%,其他酒收入26.3亿元/+30.5%,其中量+6.5%,价+22.5%,分区域看,境内收入249.7亿元/+21.5%,截至22年境内经销商数量1703家,单个经销商平均贡献同比+27%至1466万元,经销商质量进一步提高,境外收入1.53亿元,同比+84%。全年毛利率同比+0.89pct至86.6%,销售/管理费用率分别同比-3.71pct/0.49pct至13.7%/4.6%,费用率改善推动销售净利率同比+3pct至41.4%,上行趋势延续。
23开局表现亮眼。净利率持续改善。23Q1总营收同比+20.57%,归母净利润同比+29.11%,业绩超预期,我们预计国窖系列势能充足保持稳定增长。现金流方面,23Q1销售收现80.4亿元/+7%,经营性现金流量净额15亿元/+33%,截至23Q1合同负债17.3亿元/-2.11pct,利润方面,23Q1毛利率同比+1.7pct至88%,我们主系产品结构稳步提升所致,销售/管理费用率分别同比-1.6pct/-1.1pct至9.1%/3.3%,销售净利率同比+3.1pct至48.9%,主系毛利率提升+费用率下降,创近三年同期最高水平。
22年初目标圆满完成,23年内生发展动力充足。公司圆满地完成董事会于年初提出的“实现营业收入同比增长不低于15%”的目标,目前国窖保持控货挺价的策略,短期淡季动销影响批价略有波动,但仍在合理区间范围之内,低度和特曲仍保持较好的增长;中长期来看,股权激励落地以后,士气充足,高度国窖价格跟随,多产品线持续开花,在全年持续复苏的推动下,规模效应有望进一步推动净利率的提升,我们预计23年业绩有望延续快速增长。
盈利预测与投资评级:公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”,良性发展动力充足,我们调整23-25年归母净利润为128、155、187亿元(此前预测23-24年为123、149亿元),分别同比+23%、21%、20%(此前预测23-24年为22%、21%),当前市值对应PE为26/21/18倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧、消费复苏不及预期。





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