业绩表现亮眼，新项目打造第二增长曲线_股票频道

（以下内容从信达证券《业绩表现亮眼，新项目打造第二增长曲线》研报附件原文摘录）
南山智尚(300918)
事件：公司发布2022年年报，报告期实现收入16.34亿元，同增9.50%，归母净利润为1.87亿元，同比22.51%，扣非净利润为1.68亿元，同增19.92%，EPS为0.52元，每10股派息1.6元（含税）。2022Q4实现营收4.49亿，同增5.1%，归母净利润0.81亿，同增43.78%，2023Q1实现营收3.26亿元，同比增长1.26%，归母净利润3205.81万元，同比增长13.40%。公司竞争力凸显，逐步拓展国际市场，疫情环境下订单量实现同比增长，我们认为利润增速高于收入主要由于公司积极升级产品结构，优化客户结构，提升高附加值产品占比。
点评：
订单量增长迅速，外贸营收增速相对较高。分品类看，2022年公司精纺呢绒营业收入为8.97亿元，同增3.37%，服装业务营业收入为6.99亿元，同增14.97%，超高分子聚乙烯贡献营收1952万元。公司处于行业头部位置，在抗风险及能动性方面反应迅速，订单量保持增长。此外公司持续加强产品研发，提高定制服装品牌认可度，驱动营收持续增长。分区域看，2022年公司整体内贸营收为12.39亿元，同增1.29%，外贸营收为3.95亿元，同增46.82%。其中国际市场营收快速增长，我们认为主要系公司持续加强国际市场销售渠道拓展力度，不断优化客户结构，收入增速相对较高。
产品、客户结构优化下，毛利率基本保持稳定。1）2022年公司毛利率同降0.64PCT至33.53%，基本保持平稳，我们认为主要系公司积极升级产品结构，由基础类向功能性产品转化，提高高附加值产品占比，同时不断优化客户结构，加深与高毛利率产品客户的合作，带动毛利率保持稳定。其中精纺呢绒、服装类毛利率为33.75%、32.08%，同增-1.60PCT、0.98PCT。2）2022年公司持续加强期间费用的合理管控，各项费用率基本保持稳定，销售、管理、研发、财务费用率为9.66%、4.12%、3.66%、0.01%，同比增加-0.80PCT、-0.06PCT、0.05PCT、-0.58PCT，其中财务收入增加主要由于汇率波动使得汇兑收益增加。3）2022年公司经营现金流净额为2.33亿元，同增-7.51%。
巩固羊毛完整产业链优势，新项目加快建设打开第二成长曲线。公司巩固毛纺服装全产业链优势，同时持续推进超高分子聚乙烯新材料等高端纤维的项目建设，持续打造“羊毛面料服装、新材料双产业链互动”发展格局。传统主业方面，公司在传统工艺基础上通过技术创新提升毛精纺面料的功能性，拓展产品应用场景，提高中高端产品布局。新材料业务方面，2022年公司超高分子聚乙烯一期项目已顺利投产，产品良率与价格逐步抬升；二期3000吨项目及无纬布产线加快建设，有望于23H1逐步投产，并于23H2实现满产，打开公司第二成长曲线。
盈利预测与投资建议：我们上调公司2023-2024年EPS预测为0.65/0.85元（原值为0.57/0.71元），新增预测2025年EPS为1.01元，目前股价对应23年18.16倍PE。我们看好公司主业方面持续强化研发优势，产品结构不断优化，同时布局超高分子聚乙烯纤维新材料领域，打造多元化竞争优势,长期发展空间大，维持“买入”评级。
风险因素：原材料价格大幅波动、劳动力成本上升。