系列点评之五：车载海阔天空 影院业务修复

（以下内容从华西证券《系列点评之五：车载海阔天空 影院业务修复》研报附件原文摘录）
光峰科技(688007)
事件概述
公司发布2022年报及2023年一季报：2022全年营收25.41亿元，同比+1.7%，归母净利1.19亿元，同比-48.8%，扣非归母0.65亿元，同比-47.9%；其中22Q4营收6.65亿元，同比-20.6%，环比+9.7%，归母净利0.28亿元，同比+27.6%，环比-38.1%，扣非归母0.11亿元，同比-34.4%，环比-66.9%。23Q1营收4.59亿元，同比-12.6%，环比-31.0%，归母净利0.14亿元，同比-23.5%，环比-51.4%，扣非归母-0.11亿元。
分析判断:
2022：业绩总体承压车载定点+影院修复催化可期
2022全年实现营收25.41亿元，同比+1.7%，归母净利1.19亿元，同比-48.8%，整体经营表现承压，我们预计主要受国内疫情、小米ODM业务缩减、商教业务需求减少等多重影响，尤其是影院租赁业务受影响程度较重，叠加研发、销售费用投入力度加大，进而直接拉低公司2022年利润表现。
拆分季度看，22Q4实现营收6.65亿元，同比-20.6%，环比+9.7%，归母净利0.28亿元，同比+27.6%，环比-38.1%，扣非归母0.11亿元，同比-34.4%，环比-66.9%，原因同上述分析基本一致，但22Q4疫情加重影响（据灯塔专业版数据，22Q4国内电影播放场次2103.4万场，同环比分别-25.8%和29.3%）。
虽全年业绩表现羸弱，但我们认为至暗时刻已过，202年有望同步迎多重利好：
1）车载定点持续突破：2022年4月公司通过IATF1694认证获得汽车行业准入通行证，2022年9月以来已累计获家车企4个项目定点（比亚迪、赛力斯、某国际品牌车企），并与宝马合作参展CES2023，标志着公司车载业务在国内/国际市场均取得突破性进展，同时也验证了公司激光投影显示技术在车端应用的可行性和先进性，后续有望持续拓展至更多车企客户，2023年内持续定点催化可期；
2）影院业务修复：疫情放开后，2023年春节档院线恢复显著，据灯塔专业版数据，23Q1国内电影播放场次明显回暖，若消费复苏延续全年，我们预计公司影院租赁收入在片源持续丰富的前提下有望修复至历史最高水平（考虑屏幕数量增加），显著提升盈利；
3）家用自用品牌发力：2022年，尽管小米品牌ODM业务收入大幅下滑，导致峰米营收整体增速放缓，但峰米自有品牌表现亮眼，同比增长36.9%，收入占峰米科技总收入比例提升至66.1%。
23Q1：小米ODM下滑拖累影院业务快速修复
营收端：23Q1公司实现营收4.59亿元，同比-12.6%，环比-31.0%，同环比均有所下滑，尽管影院业务修复（公司一季报亦显示23Q1影院放映业务收入0.91亿元，同比+11.0%），但小米ODM业务收入同比-53.1%，系拉低公司收入的主要原因。
利润端：23Q1公司毛利率35.4%，同比+2.9pct，环比-0.8pct，总体毛利率水平处于历史中值偏上水平，预计主要源于毛利率相对更高的影院租赁业务修复（据灯塔专业版数据，23Q1国内电影播放场次2989.7万场，同环比分别-0.6%和+42.1%）。费用端投入拉低净利表现，23Q1公司净利率3.0%，同比-0.4pct，环比-1.3pct。
费用端：23Q1公司销售、管理、研发、财务费率分别13.1%/9.2%/13.8%/0.7%，同比分别+2.6、-1.2、+3.4、+0.3pct，环比分别-7.2、+4.7、+0.6、-0.2pct。
车载领域：激光投影应用广泛千亿市场将迎落地
汽车智能化对车载显示提出新的需求，激发了激光投影显示在车载显示的创新性应用，潜在应用场景包括车顶天幕、车窗透明显示、娱乐大屏、AR-HUD、智慧表面、智能激光大灯等，远期市场规模有望超千亿元，空间广阔。2022年4月公司通过IATF16949认证获得汽车行业准入通行证，9月获比亚迪定点，并被列入华为智能汽车解决方案优秀合作伙伴。
后续公司车载光学业务将主要瞄准DLP像素化大灯、车载HUD和车内显示方案三大方向：1）DLP像素化大灯：已推出显示+照明一体化方案，拥有百万级像素，超紧凑造型，支持重新定义汽车前脸；2）车载HUD：面向车载HUD市场推出的PGU模组，具备更高亮度，可实现更大画面需求、更高对比度，可降低暗场眩光，提高夜间安全性；3）车载显示方案：可提供车载影院式的沉浸式体验，DLP+ALPD?提供高适配性和高稳定性。
原有领域：家影商工广泛布局核心技术支撑发展
依托原创ALPD?核心技术，公司持续探索激光显示技术在家用、影院、商教、工程等领域应用并均享有较强竞争能力。核心器件业务成长迅速，智能微投激光化大趋势已经初现端倪。据公司2022年报，截至2022光峰在商教、工程领域市占率均居市场第一，家用领域在国内家用投影机市场占有率亦位列前三（8%，子公司峰米科技自有品牌（不含ODM））。展望后续，在消费升级趋势下，预计C端家用激光电视和智能微投产品将迎放量、贡献增长，B端（尤其影院业务）底部向上亦值得期待。
投资建议
公司依托原创ALPD?核心技术改变激光显示长期处于试验探索阶段的局面，突破美欧日韩等国家与地区先进显示技术领先地位，十六年发展历程中公司持续探索激光显示技术在家用、影院等领域应用，2022年起车载投影显示应用探索打开中长期成长空间。调整盈利预测，预计2023-2024年营收由33.45/49.08亿元调整为33.36/48.33亿元，归母净利由1.59/3.76亿元调整为1.59/3.82亿元，EPS由0.35/0.82元调整为0.35/0.84元；新增2025年营收预测67.50亿元，归母净利预测4.98亿元，对应EPS1.09元。对应2023年4月27日23.05元/股收盘价，PE分别66/28/21倍，维持“买入”评级。
风险提示
家用产品渗透率提升不及预期；汽车领域拓展不及预期。

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