山东高速2023年一季报分析报告：车流修复叠加京台济泰段扩建通车，23Q1归母净利润稳增13%

（以下内容从浙商证券《山东高速2023年一季报分析报告：车流修复叠加京台济泰段扩建通车，23Q1归母净利润稳增13%》研报附件原文摘录）
山东高速(600350)
车流量增长带动营收增长，实现一季度“开门红”
1）收入端，受益于车流恢复及京台路济泰段改扩建完成通车，23Q1实现营业收入44.21亿元，同比增长24.3%。其中，控股路产（含齐鲁高速）通行费收入25.76亿元，同比增长11%；轨交集团营业收入11.25亿元，同比增长33.1%。
2）投资运营端，受益于联营企业盈利增加，公司23Q1投资收益实现3.06亿元，同比增长28.1%。
3）净利端，最终23Q1归母净利润为8.10亿元，同比增长13.0%；其中轨交集团净利润0.85亿元（股比51%，测算贡献归母净利润0.43亿元），齐鲁高速净利润1.66亿元（股比38.925%，测算贡献归母净利润0.65亿元）。
改扩建稳步推进，带来利润成长性
公司改扩建成长逻辑持续强化。济青路方面，受益于车流修复，23Q1通行费收入8.16亿元，同比增长7.7%。京台路方面，济泰段改扩建于22年10月通车，显著提升京台高速整体通行能力，23Q1京台路通行费收入同比提升37.8%至5.15亿元，齐济段23年1月已中标项目，一季度完成季度投资计划的108%。济菏改扩建项目临时工程完成67.09%、路基工程完成39.90%、路面工程完成0.56%、桥涵工程完成32.35%。
20-24年每年不低于60%高分红比例承诺托底绝对收益
22年公司拟分红比例68%，每股税前分红0.4元，测算股息率5.7%。根据公司此前《2020-2024股东回报规划》，每年分红比例不低于60%，后续随业绩增长有望持续托底绝对收益。若23-24年分红比例维持60%，我们测算股息率分别为6.1%、6.8%。
盈利预测及估值
我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为34.46亿元、38.17亿元、41.35亿元，对应当前股价PE分别为9.8倍、8.8倍、8.1倍。公司改扩建成长逻辑正处于强化上升期，战略上持续回归大交通主业，叠加高股息攻守兼备，维持“买入”评级。
风险提示：车流增速不及预期；通行费率超预期下调；改扩建进度不及预期。

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